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    觀點(diǎn)：此次環(huán)保風(fēng)暴將影響行業(yè)至少30%產(chǎn)能，供給格局改善空間大。國(guó)內(nèi)山梨酸鉀與雙乙甲酯行業(yè)僅醋化股份一家上市公司，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手環(huán)保與安全問(wèn)題較多。噸山梨酸鉀生產(chǎn)過(guò)程中約產(chǎn)生4-5 噸有機(jī)廢水，極難處理，醋化上市以來(lái)年均環(huán)保與安全支出高達(dá)4000 萬(wàn)以上，環(huán)保技術(shù)也為自主研發(fā)，資金與技術(shù)是行業(yè)環(huán)保達(dá)標(biāo)的主要門(mén)檻。據(jù)我們行業(yè)調(diào)研情況，昆達(dá)與王龍環(huán)保與安全設(shè)施均未達(dá)標(biāo)，15-16 年昆達(dá)多次發(fā)生廢水廢氣超標(biāo)排放；王龍16 年7 月發(fā)生管道泄漏，安全與環(huán)保事件頻發(fā)；青島雙桃16-17 年頻發(fā)火災(zāi)等安全事故。
    8 月份中央環(huán)保督察組將至山東及浙江，預(yù)計(jì)昆達(dá)、王龍、雙桃等企業(yè)將受到較大影響。目前國(guó)內(nèi)山梨酸鉀與雙乙甲酯產(chǎn)能分別為14.7、15 萬(wàn)噸，昆達(dá)主要產(chǎn)能包括山梨酸鉀3 萬(wàn)噸、雙乙甲酯3 萬(wàn)噸（目前開(kāi)1 萬(wàn)噸），王龍山梨酸鉀產(chǎn)能約4 萬(wàn)噸、雙乙甲酯5 萬(wàn)噸，青島雙桃雙乙甲酯3 萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)昆達(dá)關(guān)停期至少3 個(gè)月以上，王龍與雙桃開(kāi)工也會(huì)下降，合計(jì)至少影響行業(yè)產(chǎn)能30%以上。
    供應(yīng)緊張利好漲價(jià)行情，公司業(yè)績(jī)彈性極大。醋化目前山梨酸鉀產(chǎn)能3.8 萬(wàn)噸、雙乙甲酯3 萬(wàn)噸，公司募投項(xiàng)目于17 年2 月投產(chǎn)以來(lái)，已達(dá)到滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)。山梨酸鉀去年年初以來(lái)價(jià)格中樞持續(xù)上移，從不到2萬(wàn)元/噸漲至目前2.25 萬(wàn)元/噸，從歷史價(jià)格區(qū)間來(lái)看處于較低位置，歷史價(jià)格高點(diǎn)為3.5-3.8 萬(wàn)元/噸。雙乙甲酯價(jià)格波動(dòng)較大，去年受天成關(guān)停及王龍管道泄漏事件影響，4 月由7500 元/噸漲至1.1 萬(wàn)元/噸，7 月漲至1.3-1.4 萬(wàn)元/噸，17 年新產(chǎn)能投放后受?chē)?guó)內(nèi)供應(yīng)增加影響而價(jià)格下滑。從歷史價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，主要受供給端影響大，近期行業(yè)供應(yīng)緊張，價(jià)格上漲趨勢(shì)確定性強(qiáng)。
    我們測(cè)算山梨酸鉀與雙乙甲酯價(jià)格每漲2000 元/噸，凈利增厚1.09億元，相當(dāng)于公司16 年凈利規(guī)模的73%。從去年產(chǎn)品漲幅來(lái)看，兩次短期事件帶動(dòng)山梨酸鉀與雙乙甲酯價(jià)格漲幅3000-4000 元/噸以上，預(yù)計(jì)如此次環(huán)保核查實(shí)質(zhì)性落地，將導(dǎo)致兩產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度超過(guò)16年。
    食品添加劑行業(yè)-寡頭集中，龍頭受益。國(guó)外企業(yè)受成本競(jìng)爭(zhēng)力下降、環(huán)保等影響，目前大部分產(chǎn)能已轉(zhuǎn)移至中國(guó)，國(guó)內(nèi)行業(yè)集中度持續(xù)提升；目前國(guó)內(nèi)食品添加劑行業(yè)大多為未上市民營(yíng)企業(yè)，16 年開(kāi)始的環(huán)保嚴(yán)查，已導(dǎo)致行業(yè)中小產(chǎn)能逐步退出市場(chǎng)，新任環(huán)保部長(zhǎng)6 月底上臺(tái)后出臺(tái)更為嚴(yán)格的環(huán)保政策，將導(dǎo)致上一輪環(huán)保核查中受影響小的較大型企業(yè)市占率降低，龍頭公司寡頭集中將成為行業(yè)趨勢(shì)。醋化山梨酸鉀目前市占率不到30%，預(yù)計(jì)未來(lái)提升空間較大。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司17-18 年EPS 為1.16/1.55 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為23/16 倍。考慮到公司受益昆達(dá)關(guān)停，業(yè)績(jī)彈性極大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保核查不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)