>> 太平洋證券-醋化股份（603968）供給收縮迎來行業(yè)拐點，突發(fā)事件增加業(yè)績彈性-160825
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張學(xué) |
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一季度和半年報顯示，公司一季度營收2.90億元，二季度3.40億元，環(huán)比增長17.24%；一季度歸屬上市公司凈利潤為0.19億元，二季度為0.49億元，環(huán)比大幅提升157.89%。進一步分析發(fā)現(xiàn)，拖累一季度業(yè)績的主要原因是公司氰基吡啶醫(yī)藥農(nóng)藥中間體行情低迷所致，通過跟蹤發(fā)現(xiàn)，二季度逐步轉(zhuǎn)好。在4月份江蘇天成生化停產(chǎn)及自身行業(yè)供給收縮推動下，占公司業(yè)績大頭的食品添加劑領(lǐng)域的雙乙烯酮、雙乙甲酯、山梨酸鉀產(chǎn)業(yè)鏈迎來大幅增長，從價格上看，行業(yè)內(nèi)雙乙烯酮從4月份的8300元/噸漲到6月底的13800元/噸；雙乙甲酯價格從4月份的7000元/噸漲到6月底的12000元/噸；山梨酸鉀也大幅上漲，輪番漲價使得公司二季度業(yè)績大幅提升。
山梨酸鉀產(chǎn)能出清，行業(yè)龍頭話語權(quán)與議價能力大增，未來具備持續(xù)漲價的可能。2011年由于防腐劑行業(yè)高景氣度，山梨酸（鉀）產(chǎn)能擴張迅速，從而導(dǎo)致其價格自2012年以來持續(xù)下跌，部分中小型企業(yè)退出市場，市場集中度持續(xù)提升，目前寧波王龍、金能科技、昆達生物、保圣科技、醋化股份前五家企業(yè)產(chǎn)能達到18.7萬噸，占國內(nèi)總產(chǎn)能79.6%，行業(yè)龍頭的話語權(quán)與議價能力大增。國外日本大賽璐、德國Nutrinova，規(guī)模均為幾千噸，產(chǎn)品主要供應(yīng)本國市場，由于環(huán)保原因，未來幾年并無擴能計劃。由于山梨酸（鉀）生產(chǎn)過程產(chǎn)生廢水量很大（噸產(chǎn)品副產(chǎn)5-6 噸廢水）、廢水成分復(fù)雜（COD 超過10000，包含各種有機酸、醛、酮等數(shù)十種有機物，SS，氨氮），對周邊環(huán)境污染較大，目前在環(huán)保高壓下，復(fù)產(chǎn)具備很大的難度。同時山梨酸及其鹽類是目前國際上公認最安全的化學(xué)防腐劑之一，未來山梨酸（鉀）替代苯甲酸鈉的空間巨大。從下游來看，山梨酸（鉀）較食品主要原料而言成本普遍占比很小,下游客戶對價格不敏感,接受程度高,所以提價有基礎(chǔ)。
突發(fā)事件將增加漲價空間，增加業(yè)績彈性。4月19日位于江蘇泰州海安縣的江蘇天成因環(huán)保停產(chǎn)整頓，我們判斷此次停產(chǎn)將會迫使其異地搬遷，停產(chǎn)時間至少1年以上。該公司擁有3.9萬噸雙乙烯酮產(chǎn)能，占國內(nèi)20%左右。7月27日作為國內(nèi)最大的競爭對手寧波王龍雙乙烯酮裝置發(fā)生泄漏，恰逢G20峰會期間，我們判斷裝置重啟至少在10月以后。寧波王龍雙乙烯酮產(chǎn)能5萬噸，占國內(nèi)25.6%，山梨酸鉀產(chǎn)能6.0萬噸，占國內(nèi)25.5%，影響很大。此外，保圣科技3.0萬噸山梨酸鉀裝置有可能于今年年底前徹底退出。接二連三的突發(fā)事件將大幅增加產(chǎn)品漲價空間，增加公司業(yè)績彈性。
5000 噸雙乙烯酮、2 萬噸雙乙甲酯和1.1 萬噸山梨酸鉀募投項目將陸續(xù)投產(chǎn)，未來幾年將迎來收獲期。山梨酸鉀項目和乙酰乙酸甲酯建設(shè)項目旨在能有效解決公司面臨的產(chǎn)能不足問題，在行業(yè)供給收縮的背景下擴產(chǎn)，未來幾年將逐步迎來收獲期。
維持"買入"評級：公司的主要產(chǎn)業(yè)鏈雙乙烯酮-雙乙甲酯-山梨酸鉀迎來重要行業(yè)拐點，且主要競爭對手保圣科技很有可能徹底退出， 江蘇天成和寧波王龍停產(chǎn)加劇了產(chǎn)品漲價的預(yù)期。所以我們預(yù)計未來2 年公司有望迎來業(yè)績的高速增長。我們預(yù)計2016-2018 年公司每股收益分別為0.92 元、1.15 元、1.33 元，維持"買入"的投資評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動，環(huán)保風(fēng)險，募投項目不達預(yù)期。
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