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2016 年上半年公司食品飼料添加劑盈利能力回升，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入3.2 億元，同比上升6.4%，毛利增加7376.8 萬元，毛利率同比增長(zhǎng)11.6 個(gè)百分點(diǎn)至22.9%，表現(xiàn)出色。另外，公司三項(xiàng)費(fèi)用率均出現(xiàn)不同程度的下降，其中管理費(fèi)用同比減少825 萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降666 萬元，致使公司在營(yíng)業(yè)收入同比下滑的情況下實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。
    行業(yè)龍頭停產(chǎn)疊加環(huán)保壓力，山梨酸（鉀）、雙乙甲酯供需格局改變。山梨酸（鉀）、雙乙甲酯國(guó)內(nèi)產(chǎn)能集中度較高，龍頭企業(yè)停產(chǎn)將給行業(yè)供給端帶來較大沖擊。
    今年4 月，擁有雙乙烯酮產(chǎn)能4 萬噸、雙乙甲酯產(chǎn)能3 萬噸的中天成化因環(huán)保壓力停產(chǎn)，目前雙乙甲酯價(jià)格已上漲至12000 元/噸，漲幅達(dá)5000 元/噸。今年7 月，擁有山梨酸（鉀）產(chǎn)能6 萬噸，雙乙烯酮產(chǎn)能7 萬噸的雙龍頭企業(yè)王龍集團(tuán)因氣體泄漏事件被迫停產(chǎn)。此次突發(fā)事件給供給端帶來更大沖擊，加之山梨酸（鉀）下游防腐劑等產(chǎn)品伴隨夏天到來需求提升，供需缺口打開，價(jià)格有望進(jìn)一步攀升。此外，杭州G20 峰會(huì)期間相關(guān)工廠停產(chǎn)將繼續(xù)加大供給壓力。醋化股份是此次供給收縮的最大受益者，盈利空間得到顯著提升。
    募投項(xiàng)目下半年逐漸釋放產(chǎn)能，公司業(yè)務(wù)前景向好。公司目前擁有2.7 萬噸山梨酸（鉀）產(chǎn)能、3 萬噸雙乙烯酮產(chǎn)能以及2 萬噸雙乙甲酯產(chǎn)能，已經(jīng)擁有領(lǐng)先的市場(chǎng)份額。隨著IPO 募投項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能接近翻番，屆時(shí)公司產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步提升，同時(shí)契合市場(chǎng)供需缺口，業(yè)務(wù)前景一片向好。此外，5000 噸煙酰胺項(xiàng)目將進(jìn)一步擴(kuò)充公司氰基吡啶—煙酰胺產(chǎn)業(yè)鏈，降低綜合生產(chǎn)成本。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。暫不考慮非公開發(fā)行，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的EPS分別為0.73 元、0.98 元和1.24 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為48 倍、36 倍和28 倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、供給增加較快的風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目進(jìn)展未及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。