>> 安信證券-醋化股份(603968)環(huán)保事件改變行業(yè)格局,兩大募投項目新增產(chǎn)能有望成為新的利潤增長點-170502
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
袁善宸 |
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下游長期合作客戶業(yè)內(nèi)著名，食品、藥品、染料三大產(chǎn)業(yè)市場景氣度高。
■圍繞募投項目開展工作，擴(kuò)大原有優(yōu)勢產(chǎn)品產(chǎn)能，注重環(huán)保投入：公司在市場環(huán)境變化和行業(yè)競爭加劇的情況下及時調(diào)整募投項目建設(shè)計劃，有側(cè)重的率先完成了山梨酸（鉀）與雙乙甲酯聯(lián)產(chǎn)雙乙烯酮兩大項目。新增山梨酸（鉀）年產(chǎn)能11000 噸，雙乙烯酮5000 噸，雙乙甲酯20000 噸。同時每年加以一定的安全生產(chǎn)與環(huán)保支出，在競爭對手出現(xiàn)突發(fā)事故時得以持續(xù)經(jīng)營，逐步占據(jù)市場份額。
■山梨酸（鉀）量價齊升利好公司利潤增長：山梨酸（鉀）產(chǎn)能較為集中，因競爭對手龍頭企業(yè)寧波王龍事故停產(chǎn)事件導(dǎo)致供應(yīng)端收縮，使價格在一定時間內(nèi)大幅上漲。公司在原有2.7 萬噸的年產(chǎn)能上新增1.1萬噸，已于2017 年3 月投產(chǎn)，產(chǎn)能有望在供應(yīng)緊張局勢下有效釋放，新增產(chǎn)能預(yù)計可帶來凈利潤約2000-3000 萬元。
■雙乙烯酮-雙乙甲酯產(chǎn)業(yè)鏈對手產(chǎn)能退出，助推公司從中獲利：雙乙烯酮-雙乙甲酯產(chǎn)業(yè)為寡頭格局，競爭對手江蘇天成因環(huán)保問題產(chǎn)能退出，寧波王龍也因事故影響正常生產(chǎn)，為公司產(chǎn)能釋放空出空間，同時造成價格上漲。雙乙甲酯下游維生素E 廠家對原料價格上漲承受度高，公司又已與龍頭維生素E 廠家開展了多年的合作，公司新投產(chǎn)的年產(chǎn)2 萬噸雙乙甲酯項目彈性較大，預(yù)計可帶來凈利約3000 萬元。
■投資建議：公司經(jīng)營穩(wěn)定，深耕醋酸精細(xì)化工，主要產(chǎn)品覆蓋食品、藥品和染料三大領(lǐng)域。首發(fā)募集資金用于增產(chǎn)山梨酸（鉀）和雙乙烯酮-雙乙甲酯兩大項目，在龍頭競爭對手出現(xiàn)環(huán)保問題或事故時，享受供應(yīng)端收縮帶來的價格提升，加以產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，成為有力的利潤增長點。我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.91、1.12 和1.34元，給予買入-A 評級，6 個月目標(biāo)價為27.3 元，相當(dāng)于2017 年30倍的動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險提示：新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期、安全環(huán)保事故等。
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