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醋化股份主要從事以醋酸衍生物、吡啶衍生物為主體的高端專用精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于食品、飼料的防腐抗氧化，醫(yī)藥、農(nóng)藥的生產(chǎn)以及顏（染）料的生產(chǎn)等領(lǐng)域。目前產(chǎn)品體系主要分為四大類：（1）食品、飼料添加劑，主要為山梨酸（鉀）、脫氫乙酸（鈉）；（2）醫(yī)藥、農(nóng)藥中間體，主要為乙酰乙酸甲（乙）酯、氰基吡啶；（3）顏（染）料中間體，包括乙酰乙酰苯胺類產(chǎn)品；（4）基本有機(jī)化工產(chǎn)品，主要為雙乙烯酮、乙腈。2016 年末，公司募投項(xiàng)目“年產(chǎn)2 萬(wàn)噸高純雙乙甲酯聯(lián)產(chǎn)5000 噸雙乙烯酮項(xiàng)目”建成投產(chǎn)，公司雙乙烯酮及下游產(chǎn)品的產(chǎn)能在搬遷后又一次臺(tái)階式增長(zhǎng)。目前公司具有山梨酸（鉀）產(chǎn)能3.8 萬(wàn)噸，脫氫乙酸鈉產(chǎn)能0.34 萬(wàn)噸，氰基吡啶產(chǎn)能1 萬(wàn)噸，雙乙甲（乙）酯產(chǎn)能4 萬(wàn)噸，雙乙苯胺類產(chǎn)品產(chǎn)能0.5 萬(wàn)噸。
    山梨酸鉀行業(yè)分析：下游需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，供給缺乏彈性，在環(huán)保趨嚴(yán)背景下馬太效應(yīng)明顯。山梨酸鉀行業(yè)下游需求穩(wěn)定，年增速5%左右，現(xiàn)在我國(guó)已成為全球最大的山梨酸（鉀）生產(chǎn)國(guó)，實(shí)際產(chǎn)量約8 萬(wàn)噸，約占全球總產(chǎn)量的90%。國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)廠家有醋化股份、寧波王龍等，行業(yè)集中度較高，在環(huán)保趨嚴(yán)背景下馬太效應(yīng)明顯。
    行業(yè)供給短期將緊張，公司業(yè)績(jī)彈性較大。日前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占比18%的昆達(dá)生物在環(huán)保高壓下已經(jīng)停產(chǎn)，預(yù)計(jì)將會(huì)影響行業(yè)內(nèi)短期供給。我們按照醋化股份3.8萬(wàn)噸產(chǎn)能、15%所得稅率、80%開(kāi)工率、100%產(chǎn)銷率測(cè)算，山梨酸鉀全年售價(jià)每上漲1000 元/噸，增厚歸母凈利潤(rùn)2280 萬(wàn)元，EPS0.11 元。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。根據(jù)公司投產(chǎn)的進(jìn)度，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.15 元、1.30 元、1.41 元，歸母凈利潤(rùn)未來(lái)三年將保持25%的復(fù)合增長(zhǎng)率。參考目前農(nóng)藥和日用化學(xué)產(chǎn)品行業(yè)的整體估值（動(dòng)態(tài)市盈率40 倍、70 倍），給予公司2018 年25 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32.5 元，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司發(fā)生安全環(huán)保事故的風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不足的風(fēng)險(xiǎn)。