>> 太平洋證券-醋化股份（603968）Q2業(yè)績下滑，仍看好中期漲價行情-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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買入 |
作者： |
楊偉 |
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公司中報業(yè)績低于我們此前預(yù)計，主要因產(chǎn)品銷量不達(dá)預(yù)期。募投項目年產(chǎn)1.1 萬噸山梨酸鉀與2 萬噸雙乙甲酯聯(lián)產(chǎn)5000 噸雙乙烯酮于17 年2 月投產(chǎn)，雖然山梨酸鉀產(chǎn)能增長40%，但由于山梨酸鉀新老生產(chǎn)線溝通及部分技改因素導(dǎo)致產(chǎn)銷量同比略降。食品飼料添加劑、醫(yī)藥農(nóng)藥中間體及顏料中間體上半年均價分別同比提升5.64%、11.57%、28.21%，主要原料巴豆醛與醋酸進(jìn)價分別同比下降2.87%、增長44.11%。上半年公司整體銷售毛利率為20%，較去年同期提升0.42pct，銷售費用率8.79%，同比提高0.8pct，影響凈利率同比下滑1.03pct 至9.82%。
環(huán)保監(jiān)管催化漲價行情，Q2 或為年內(nèi)業(yè)績最低點。公司Q2 凈利0.29 億元，同比下滑40%，除產(chǎn)品銷量不達(dá)預(yù)期之外，去年4 月江蘇天成長期關(guān)停使山梨酸鉀與雙乙甲酯價格大漲，基數(shù)較高也是重要影響因素。我們判斷Q2 可能是年內(nèi)業(yè)績低點，一方面因募投項目截至中報時均已達(dá)成正常狀態(tài)，山梨酸鉀與甲酯產(chǎn)能分別同比增長40%、50%，顏料中間體與脫氫乙酸鈉產(chǎn)能也大增280%、138%，另一方面7 月以來環(huán)保監(jiān)管升級，中央督查小組進(jìn)駐山東浙江，公司主要競爭對手山東昆達(dá)已關(guān)停，寧波王龍也受影響較大，預(yù)計總共將影響行業(yè)30%左右的產(chǎn)能供給。目前雙乙烯酮、甲酯、山梨酸鉀價格分別為9500、10500、23500 元/噸，較上月價格漲幅為2000、1500、1000 元/噸，短期市場存在消化前期庫存因素，預(yù)計此輪漲價行情將持續(xù)，漲幅有望超過16年，帶來業(yè)績逐季顯著好轉(zhuǎn)。
布局內(nèi)生外延，未來成長有保障。公司目前主營的醋酸與吡啶衍生物產(chǎn)業(yè)鏈中，分別可做200 多種、160 多種產(chǎn)品，目前形成生產(chǎn)規(guī)模的總共僅約40 種，未來發(fā)展空間很大。公司17 年整體新增產(chǎn)能較16 年增長近70%，中期基本建成投產(chǎn)，此外17 年經(jīng)營計劃將圍繞現(xiàn)有兩大主鏈，在精細(xì)化工、食品科技領(lǐng)域選擇適合標(biāo)的，通過資本市場布局進(jìn)行整合，實現(xiàn)總量擴(kuò)張、做大做強(qiáng)。內(nèi)生外延將保障未來2-3年業(yè)績持續(xù)快速增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計17-18 年EPS 分別為1.13 元、1.60元，目前股價對應(yīng)PE 分別為20 倍、14 倍。中報低于預(yù)期可能影響短期股價，但決定中長期股價走勢的是產(chǎn)品價格上漲確定性及未來業(yè)績增速。維持“買入”評級。。
風(fēng)險提示：環(huán)保核查不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險
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