>> 招商證券-中國中冶(601618)央企精細(xì)化研究之中國中冶：靜水流深冶金建設(shè)固根基，乘風(fēng)破浪房建基建譜新章-221202
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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| 3133KB |
| 格式： |
pdf 共55頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐笑,岳恒宇,賈宏坤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告運(yùn)用相關(guān)性分析、久期模型構(gòu)建等定量模型與定性分析相結(jié)合，對中國中冶的組織結(jié)構(gòu)、訂單、收入、成本費(fèi)用、信評及ESG情況展開全面研究。
訂單分析：新簽訂單追趕中國交建，房屋建設(shè)訂單增長明顯。公司2020年和2021年新簽訂單水平突破萬億，接近中國交建。新簽冶金合同額增長逐漸放緩，房屋建設(shè)和基建工程成為引領(lǐng)訂單增速的重要龍頭。公司訂單增速轉(zhuǎn)換為營收增速需要3個季度。
收入分析：工程承包為收入支柱，多方面布局打開新格局。中國中冶于2009年在上交所整體上市，于2015年成為中國五礦集團(tuán)子公司，在五礦集團(tuán)中的資產(chǎn)、收入占比較大。工程承包業(yè)務(wù)是公司收入來源的支柱，其中，冶金與鋼鐵行業(yè)聯(lián)系緊密，冶金業(yè)務(wù)未來幾年可能不太樂觀；房建、基建緊跟國家政策紅利，未來有較為廣闊的發(fā)展空間；其他工程收入主要是新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，前期投入大，后期有較強(qiáng)勁增長能力。房地產(chǎn)開發(fā)受國家房地產(chǎn)政策影響較大，占比有所下降，在逆周期化解存量庫存；裝備制造具備冶金成套設(shè)備生產(chǎn)能力，行業(yè)特色鮮明；資源開發(fā)礦產(chǎn)資源儲量豐富，未來礦產(chǎn)價格具有波動風(fēng)險。
成本費(fèi)用分析：財務(wù)費(fèi)用下降明顯，保理損失影響投資損益。四項(xiàng)費(fèi)用中財務(wù)費(fèi)用明顯下降，主因財務(wù)費(fèi)用不統(tǒng)計(jì)永續(xù)債利息和保理業(yè)務(wù)損失，且匯兌收益有所上升。研發(fā)費(fèi)用率明顯上漲，主因公司加大研發(fā)投入；銷售、財務(wù)、管理費(fèi)用率均成下降趨勢。公司有效所得稅呈下降趨勢。公司2021年減值損失大幅上漲，主因地產(chǎn)行情沖擊。公司投資收益由正轉(zhuǎn)負(fù)，主因統(tǒng)計(jì)口徑變化，新統(tǒng)計(jì)了保理業(yè)務(wù)的投資損失，此外近兩年長期股權(quán)投資損失有所增加。
信評相關(guān)分析：財務(wù)風(fēng)險逐年走低，資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)定。綜合債務(wù)融資成本逐年降低，2021年降低為4.16%。資產(chǎn)久期與負(fù)債久期匹配度有所好轉(zhuǎn)，財務(wù)風(fēng)險逐年走低。22至24年永續(xù)債到期規(guī)模分別為225億和85億元，若在第一個跳息日贖回，公司資產(chǎn)負(fù)債率壓力會很大；證監(jiān)會新出臺涉房企業(yè)融資新政或成新的機(jī)遇。公司正常經(jīng)營活動現(xiàn)金流充足，各項(xiàng)現(xiàn)金流互補(bǔ)。
ESG分析：環(huán)境治理效果顯著，公司治理排名第一。E環(huán)境治理上，加強(qiáng)低碳新型技術(shù)，推進(jìn)裝備節(jié)能技術(shù)落地；S社會責(zé)任中人員流失率較高，后續(xù)有望改善，科研發(fā)明做出積極表率；G公司治理評分建筑行業(yè)排名第一。
盈利預(yù)測及投資評級：預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.47、0.53、0.59元/股，對應(yīng)的PE為7.1、6.3、5.6倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：海外業(yè)務(wù)不確定性上升風(fēng)險、投資類業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險、過于聚焦細(xì)節(jié)可能忽略行業(yè)大勢對公司的影響。
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