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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　Q3營收、凈利增速環(huán)比實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)，整體經(jīng)營韌性好于同行業(yè)公司；推進(jìn)供應(yīng)鏈變革及場店轉(zhuǎn)型調(diào)整，推進(jìn)新能源車布局，股權(quán)激勵或建立長效激勵機(jī)制，估值顯著低估。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。前三季度營收114.98億元/-11.4%，歸母凈利8.4億元/-3.4%，扣非7.25億元/-10.7%符合預(yù)期?？紤]到Q4仍有疫情擾動，下調(diào)預(yù)測2022-24年EPS至2.55/2.94/3.3元(原2.79/3.43/4.08元)增速6/16/12%，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至32.34元，維持增持。
　　Q3營收凈利增速環(huán)比均好轉(zhuǎn)，毛利率略下滑。1)Q1-Q3營收增速分別-19/-12.3/+0.6%，歸母凈利增速-5/-12.9/+7.9%，扣非增速-10/-7.8/-7%；2)前三季度毛利率24.98%/-0.33pct，我們判斷疫情導(dǎo)致重慶地區(qū)百貨/超市/電器業(yè)態(tài)毛利率下降、但汽貿(mào)業(yè)態(tài)毛利率逆勢提升，凈利率5.97%/+0.68pct；3)期間費(fèi)用率20.03%/+0.11pct，其中銷售14.75%/+0.04pct、管理4.42%/-0.12pct、財(cái)務(wù)0.66%/+0.02pct、研發(fā)0.19%/+0.17pct；4)經(jīng)營凈現(xiàn)金流11.65億元/-14.9%；5)投資收益3.64億元/+33%。
　　繼續(xù)優(yōu)化部分長尾門店，加速新能源車網(wǎng)點(diǎn)布局。1)加快場店轉(zhuǎn)型調(diào)整，前三季度新增11家門店均為汽貿(mào)，關(guān)閉21家門店(百貨1/超市13/電器3/汽貿(mào)4)，截止Q3末共294家門店；2)為快速實(shí)現(xiàn)新能源車網(wǎng)點(diǎn)布局，擬新設(shè)公司經(jīng)營合創(chuàng)品牌汽車；公司此前已獲Smart、嵐圖、睿藍(lán)，吉利皮卡、華晨新日5個新能源品牌授權(quán)，新能源車布局望持續(xù)推進(jìn)；3)繼續(xù)看好百貨推進(jìn)三大平臺建設(shè)，超市優(yōu)化生鮮供應(yīng)鏈，核心業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展。
　　股權(quán)激勵理順動力，高股息低估值凸顯價(jià)值。1)股權(quán)激勵完成授予，以10.825元/股向激勵對象授予463萬股限制性股票，占公告日總股本的比例為1.14%；業(yè)績增長目標(biāo)為扣掉馬消與非經(jīng)后的純前臺利潤，彰顯內(nèi)生動力；2)連續(xù)2年執(zhí)行高分紅，當(dāng)前僅9倍PE充分低估；3)推進(jìn)數(shù)智化，近兩年可控成本年均下降超過5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，供應(yīng)鏈變革等不及預(yù)期，馬消進(jìn)行重述等