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投資要點(diǎn)
　　四方股份是電力繼電保護(hù)龍頭企業(yè)。公司由我國電力繼電保護(hù)專家楊奇遜院士創(chuàng)立，是電力二次相關(guān)設(shè)備的龍頭民營企業(yè)。管理&研發(fā)團(tuán)隊(duì)學(xué)術(shù)背景深厚，已通過股權(quán)激勵(lì)深度綁定，解決方案實(shí)力強(qiáng)勁。產(chǎn)品囊括繼電保護(hù)、變電站監(jiān)控等電力自動(dòng)化軟件，同時(shí)包含配電開關(guān)、SVG等硬件，可應(yīng)用于電力系統(tǒng)“發(fā)-輸-變-配-用”所有環(huán)節(jié)—業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)契合新型電力系統(tǒng)建設(shè)需求?？蛻舭娋W(wǎng)（國網(wǎng)&南網(wǎng)）、發(fā)電集團(tuán)（華能等）、工業(yè)領(lǐng)域（中石油等）的頭部企業(yè)。目前電網(wǎng)側(cè)業(yè)務(wù)占主營50%+、格局穩(wěn)固；發(fā)電側(cè)成長性突出，同時(shí)儲(chǔ)能技術(shù)積淀已久、蓄勢待發(fā)，網(wǎng)外業(yè)務(wù)有望超越電網(wǎng)傳統(tǒng)主業(yè)，實(shí)現(xiàn)“第二增長曲線”。
　　電網(wǎng)側(cè)：“基本盤”業(yè)務(wù)整體持穩(wěn)，抓住配網(wǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。電網(wǎng)投資“十四五”維持CAGR≈5%的穩(wěn)健增長，結(jié)構(gòu)性方向傾向于主網(wǎng)特高壓、配網(wǎng)智能化及抽水蓄能等解決新能源消納的方向。1）主網(wǎng)二次設(shè)備招投標(biāo)穩(wěn)健增長，且國電南瑞、四方股份等CR6超90%、份額維穩(wěn)；同時(shí)公司緊抓集控站等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。2）配網(wǎng)由自動(dòng)化向智能化升級(jí)，以應(yīng)對分布式光伏對配網(wǎng)造成的沖擊，一二次融合柱上開關(guān)等智能化設(shè)備滲透率提升。公司配網(wǎng)開關(guān)產(chǎn)品積淀深厚，目前南網(wǎng)份額提升、國網(wǎng)多省順利拓展，有望貢獻(xiàn)增量。3）隨2023年電網(wǎng)投資提速，主配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)齊發(fā)力，電網(wǎng)側(cè)有望實(shí)現(xiàn)同比+10~15%左右增長。
　　發(fā)電側(cè)：新能源并網(wǎng)接入設(shè)備高β凸顯，傳統(tǒng)發(fā)電穩(wěn)增。新能源裝機(jī)快速增長+強(qiáng)配儲(chǔ)能，中長期消納問題逐漸浮現(xiàn)，帶來增量電力軟硬件設(shè)備機(jī)遇，公司是為數(shù)不多的并網(wǎng)完整解決方案供應(yīng)商，有望充分受益：1）新能源：由提供二次設(shè)備、SVG等產(chǎn)品向提供升壓站成套解決方案轉(zhuǎn)變，單場站價(jià)值量有望由1000萬提升至4000萬+；新能源并網(wǎng)設(shè)備景氣度高于電網(wǎng)側(cè)，市場空間超100億元，我們預(yù)計(jì)公司新能源側(cè)2022-2024年?duì)I收CAGR接近40%。2）儲(chǔ)能：2009年起即有產(chǎn)品積累，且近期中標(biāo)南網(wǎng)高壓級(jí)聯(lián)項(xiàng)目，凸顯技術(shù)領(lǐng)先型。當(dāng)前業(yè)務(wù)占比較小，靜待商業(yè)模式改善。3）傳統(tǒng)電源：新增火電建設(shè)加速+國產(chǎn)替代帶來新機(jī)遇，我們預(yù)計(jì)營收CAGR從持平提速到10-15%。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為5.38/6.77/8.22億元，同比分別+19%/+26%/+22%，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)（12月2日）PE分別23倍、19倍、15倍?？紤]到公司發(fā)電側(cè)貢獻(xiàn)業(yè)績彈性且具備較強(qiáng)競爭力，電網(wǎng)側(cè)穩(wěn)中有進(jìn)，集控站、儲(chǔ)能等新興業(yè)務(wù)有望帶來新的業(yè)績增量，2023年給予公司27倍PE作為估值依據(jù)，目標(biāo)價(jià)22.5元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，新能源裝機(jī)不及預(yù)期，競爭加劇。