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【報(bào)告導(dǎo)讀】
　　1、周期定位與資產(chǎn)配置：1）國(guó)內(nèi)處于三周期分析框架下的第6至第1階段的過渡期，11月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍在探底，但隨著防疫逐漸優(yōu)化疊加地產(chǎn)支持政策密集出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)強(qiáng)烈反轉(zhuǎn)；海外則處于三周期分析框架下的第4個(gè)階段，盡管勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)有所反復(fù)，但通脹預(yù)期降低與加息邊際放緩確定性較高。2）以產(chǎn)成品庫(kù)存與工業(yè)企業(yè)營(yíng)收刻畫的庫(kù)存周期角度來看，中國(guó)即將進(jìn)入新一輪庫(kù)存周期的被動(dòng)去庫(kù)階段，而美國(guó)仍在處在當(dāng)下主動(dòng)去庫(kù)周期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)商品或表現(xiàn)更強(qiáng)。
　　2、宏觀君之見：國(guó)內(nèi)方面，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較弱，但市場(chǎng)對(duì)于本月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲弱已經(jīng)脫敏，而海外金融緊縮的壓力仍在邊際減弱；海外方面，盈利端的下行和估值端的支撐構(gòu)建了當(dāng)前的交易場(chǎng)景。
　　3、11月大類資產(chǎn)和宏觀回顧：11月全球權(quán)益資產(chǎn)齊漲，風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回暖。國(guó)內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期濃烈，債市遭受巨震，海外美債仍維持短期高勝率。中國(guó)強(qiáng)相關(guān)商品迎來反彈，原油單月跌近10%。
　　4、12月宏觀展望：國(guó)內(nèi)方面，市場(chǎng)情緒已經(jīng)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)迎來扭轉(zhuǎn)，最快將在12月的宏觀數(shù)據(jù)中看到復(fù)蘇的信號(hào)，外需可能是明年年初經(jīng)濟(jì)的拖累項(xiàng)；海外方面，12月加息50bp的概率較高，短期勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)的反復(fù)似乎無法阻止市場(chǎng)risk on，年底或仍是風(fēng)險(xiǎn)偏好提振的時(shí)間窗口。
　　5、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：疫情管控趨嚴(yán)。海外方面，需求回落不及預(yù)期引發(fā)新一輪緊縮恐慌