>> 海通證券-策略月報(bào)：美債利率見頂對(duì)大類資產(chǎn)影響幾何？-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
荀玉根,李影 |
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股市表現(xiàn)：11月全球股市普漲。回顧：11月全球股市普漲，港臺(tái)市場(chǎng)漲幅靠前。滬深300指數(shù)11月累計(jì)漲跌幅/最大漲跌幅為6.0%/6.4%，A股創(chuàng)業(yè)板指為0.3%/6.8%，對(duì)比其他市場(chǎng)，恒生指數(shù)為20.3%/21.2%，恒生科技指數(shù)為23.5%/25.6%，標(biāo)普500為2.6%/8.3%，納斯達(dá)克指數(shù)為0.9%/9.8%，日經(jīng)225為1.0%/4.4%，英國(guó)富時(shí)100為4.5%/5.1%，德國(guó)DAX為7.6%/10.7%。從行業(yè)表現(xiàn)看，11月A股全行業(yè)普漲，金融地產(chǎn)和消費(fèi)漲幅居前，房地產(chǎn)為27.0%，電信服務(wù)為18.5%，金融為14.3%，日常消費(fèi)為13.8%，11月美股金融和消費(fèi)漲幅靠前，其中金融為8.0%，材料為5.8%，可選消費(fèi)為3.8%，但能源（-1.8%）、電信服務(wù)（-1.3%）行業(yè)略有下跌。
以史為鑒：美債利率見頂下行期黃金和權(quán)益占優(yōu)?；仡?000年以來，美聯(lián)儲(chǔ)兩次加息周期分別是2004/06-2006/06、2015/12-2018/12，在這兩次加息周期后期10年期美債利率往往較基準(zhǔn)利率提前見頂步入下行期，即這兩輪加息周期對(duì)應(yīng)著兩輪美債利率下行周期，分別為2006/06-2008/12、2018/11-2020/08。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息周期也進(jìn)入后半程，10年期美債利率自10月中下旬開始震蕩筑頂，在這種背景下大類資產(chǎn)表現(xiàn)將有什么新變化呢？在此我們將進(jìn)行詳細(xì)分析。
2006/06-2008/12美債收益率下行前期權(quán)益和黃金表現(xiàn)較好，后期黃金和債券占優(yōu)。由于2007年次貸危機(jī)引發(fā)全球金融海嘯，美聯(lián)儲(chǔ)于2007年9月18日啟動(dòng)降息，以維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。我們以2007/9/18為分界點(diǎn)，將這輪10年期美債利率下行期分為前期和后期，在2006/06-2007/09美債收益率下行前期，滬深300漲幅為309%，COMEX黃金為23%，標(biāo)普500為22%，WTI原油為13%，南華商品指數(shù)為5%，中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)為-3%，可見權(quán)益和黃金表現(xiàn)占優(yōu)。但是，在2007/09-2008/12美債收益率下行后期，在金融海嘯肆虐下權(quán)益資產(chǎn)和商品均下跌，而黃金和債券資產(chǎn)表現(xiàn)較好，期間COMEX黃金漲幅為19%，中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)為11%，而滬深300為-63%，標(biāo)普500為-40%，WTI原油為-48%，南華商品指數(shù)為-37%。
2018/11-2020/08美債收益率下行前期黃金、權(quán)益、商品占優(yōu)，后期黃金權(quán)益占優(yōu)。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退壓力，美聯(lián)儲(chǔ)于2019/8/1啟動(dòng)降息，而且2020年初新冠疫情肆虐導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)停擺，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加大了降息力度。我們以2019/8/1為分界點(diǎn)，將這輪10年期美債利率下行期分為前期和后期，在2018/11-2019/08美債收益率下行前期，COMEX黃金漲幅為19%，滬深300為18%，南華商品指數(shù)為6%，標(biāo)普500為5%，中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)為2%，WTI原油為-12%，可見黃金、權(quán)益和商品表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)。而在2019/08-2020/08美債收益率下行后期，COMEX黃金漲幅為42%，滬深300為25%，標(biāo)普500為11%，中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)為1%，而南華商品指數(shù)為-1%，WTI原油為-29%，相對(duì)而言黃金和權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)更優(yōu)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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