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2022年前三季度，公司的主業(yè)銷售保持較高增長，增長情況好于2021年同期；且第三季度銷售增長延續(xù)好的態(tài)勢(shì)。國葵是“基本盤”，銷售穩(wěn)健增長；堅(jiān)果作為新生品類，銷售保持高增長，市場(chǎng)占有率不斷擴(kuò)大。20221-3Q，公司收入同比增12.91%，達(dá)到43.84億元，增幅較上年同期高出6.57個(gè)百分點(diǎn)，增長修復(fù)至2018至2020年的較高水平。公司的國葵品類保持穩(wěn)健增長，我們預(yù)測(cè)2022年國葵的銷售增長保持在5%-10%的水平區(qū)間；公司的堅(jiān)果品類保持高增長，預(yù)測(cè)全年收入增長維持在50%上下。國葵是公司的基本盤，堅(jiān)果是高增長品類，二者的銷售貢獻(xiàn)分別達(dá)到70%和20%（截至2022年中期）。
　　2022年第三季度，公司的銷售延續(xù)了良好增長勢(shì)頭。2022年第三季度，公司的銷售收入同比增長13.56%，延續(xù)了前兩季度的增長趨勢(shì)，且好于2020、2021年同期的10.11%和10.71%。
　　2022年第三季度，公司的成本回落。我們預(yù)計(jì)四季度公司的毛利率將會(huì)有所回升，全年毛利率有望略高于2021年。2022年前三季度，公司的成本高企；自第三季度開始，成本出現(xiàn)回落跡象。2022第三季度，公司的營業(yè)成本增速落至營業(yè)收入之下，前者較后者略低0.3個(gè)百分點(diǎn)，成本出現(xiàn)積極的回落跡象。公司前三季度的毛利率降至30.47%，降至2017年以來的同期最低水平，主要由成本上升所導(dǎo)致。公司的原料價(jià)格較為平穩(wěn)，成本上升項(xiàng)主要包括能源和人工。我們預(yù)計(jì)四季度公司的毛利率將會(huì)有所回升，全年毛利率有望略高于2021年。
　　2022年前三季度，公司的存貨周轉(zhuǎn)率提升，并且達(dá)到2017年以來同期最高水平，暗示相關(guān)產(chǎn)品在社會(huì)渠道中的動(dòng)銷正在加快。2022年前三季度，公司的存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到2.75次，達(dá)到了2017年以來同期的最高水平，較上年同期提升0.46次。2021年社會(huì)渠道以去庫存為主，2022年動(dòng)銷情況得以改善，這可能是存貨周轉(zhuǎn)加快的主要原因。
　　2022年，公司逆勢(shì)擴(kuò)張堅(jiān)果業(yè)務(wù)，利用特殊時(shí)期，通過增加市場(chǎng)投入拓展堅(jiān)果的市場(chǎng)份額。堅(jiān)果在國內(nèi)是一個(gè)快速增長的新興市場(chǎng)，眾多品牌都在搶奪該市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品盈利低下。國內(nèi)的堅(jiān)果原料需要大量進(jìn)口，國內(nèi)廠商主要進(jìn)行加工和包裝，然后分銷至全國市場(chǎng)，因而品牌和渠道是廠商最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。2022年前三季度，在國內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)低迷時(shí)期，公司逆勢(shì)增加了市場(chǎng)投入，一是保證國葵的深度分銷，二是保障堅(jiān)果業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。前三季度，公司的銷售費(fèi)用率同比升高1個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用主要用于擴(kuò)張堅(jiān)果的銷售團(tuán)隊(duì)，增加相應(yīng)的人員激勵(lì)。
　　2020年以來，公司的ROE表現(xiàn)優(yōu)異，當(dāng)前估值基本回落至2020年上漲前的水平。2020年以來，公司的ROE指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異：2020、2021、2022年的前三季度ROE年均達(dá)到13.59%，較2017、2018、2019年同期水平高出3.77個(gè)百分點(diǎn)。公司實(shí)現(xiàn)盈利突破，主要受益于在國葵市場(chǎng)地位的提升和穩(wěn)固，疫情以來的市場(chǎng)環(huán)境加快了這一進(jìn)程，公司的國葵產(chǎn)品目前在全國市場(chǎng)的份額基本上達(dá)到50%。2021年以來，公司股價(jià)下跌較多，目前股價(jià)和估值落至2020年的中期水平。
　　投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2022、2023、2024年的EPS分別為2.06元、2.31元、2.73元，參照12月2日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)的PE分別為23.73倍、21.16倍和17.97倍。公司屬于成長型藍(lán)籌，兼具穩(wěn)健性和成長性，此外考慮到政策與市場(chǎng)進(jìn)入上行周期，我們給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：積極的政策落實(shí)不到位；消費(fèi)持續(xù)低迷，銷售不及預(yù)期；堅(jiān)果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。