>> 中信證券-洽洽食品(002557)2022年三季報點評：Q3毛利率同比回正，Q4盈利能力望回升-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛緣,湯學(xué)章 |
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此報告為加密報告 |
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2022Q3，公司收入/歸母凈利同增13.6%/3.2%至17.1億/2.76億元。受益部分產(chǎn)品提價以及原材料成本壓力環(huán)比緩解，公司Q3毛利率同比+0.2Pct，實現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。進(jìn)入Q4旺季，預(yù)計國葵穩(wěn)健增長、堅果年貨需求放量，收入有望保持穩(wěn)健增長，同時產(chǎn)品9月底完成順價，Q4盈利能力有望保持持平或提升。
▍2022Q3，公司收入/歸母凈利潤同比+13.6%/+3.2%至17.1億/2.76億元。2022Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.1億元(同比+13.6%)，歸母凈利潤2.76億元(同比+3.2%)，扣非歸母凈利潤2.52億元(同比+11.3%)。公司Q3歸母凈利與扣非凈利增速差異主要在于報告期內(nèi)公司政府補助為1326萬元，較去年同期（4210萬元）下降明顯。
▍瓜子穩(wěn)健、堅果快增，海外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)正。2022Q3，公司瓜子推動強勢區(qū)域鞏固優(yōu)勢、弱勢趨勢擴大份額、紅袋原料升級、藍(lán)袋新口味鋪市，整體保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，實現(xiàn)低雙位數(shù)增長；堅果公司繼續(xù)推動渠道拓展，持續(xù)開發(fā)水果店、生鮮店、社區(qū)店等小店渠道，通過貼奶行動推廣屋頂盒產(chǎn)品，單季度實現(xiàn)~30%增速。受東南亞疫情影響，公司今年以來海外業(yè)務(wù)累計表現(xiàn)負(fù)增長，但是Q3海外業(yè)務(wù)收入已同比轉(zhuǎn)正。
▍Q3毛利率同比轉(zhuǎn)正，費用率有所擴張。受益部分原材料價格環(huán)比回落以及公司國葵、堅果屋頂盒、其他小零食品類提價，公司Q3毛利率同比+0.2Pct至32.3%，單季度毛利率同比轉(zhuǎn)型（Q2毛利率同比-2.9Pcts）。Q3公司管理+研發(fā)費率5.7%、同比+0.8Pct，主要系公司增加人才團隊儲備；銷售費率9.8%、同比+1.5Pcts，主要系公司報告期內(nèi)增加瓜子及堅果品宣費用投入，同時對堅果屋頂盒進(jìn)行了渠道和終端推廣費用投放；財務(wù)費率-0.6%、同比+0.1Pct，凈利率/扣非凈利率同比-1.6Pcts/-0.3Pct至16.2%/14.8%。
▍Q4產(chǎn)品提價完全落地、疊加年貨旺季，公司有望提速增長。公司8月完成屋頂盒新規(guī)格裝鋪市，9月底完成國葵產(chǎn)品順價，同時Q3海外產(chǎn)品也進(jìn)行一輪提價，我們認(rèn)為Q4在公司產(chǎn)品完全提價之下，同時原材料價格穩(wěn)中有降，公司盈利能力有望同比持平或提升。同時今年春節(jié)前置，年貨備貨將集中反應(yīng)在Q4，送禮屬性較重的堅果有望實現(xiàn)較好增長。據(jù)此，我們判斷Q4洽洽有望實現(xiàn)收入和凈利15%+增速。
▍風(fēng)險因素：局部地區(qū)疫情反復(fù)；原材料成本波動；行業(yè)競爭加劇；電商增速放緩；線下拓展不及預(yù)期。
▍投資建議：考慮到公司瓜子品牌及堅果推廣費用投入增加，我們調(diào)低公司2022/2023 /2024年EPS預(yù)測至2.05/2.42/2.86元（原預(yù)測2.06/2.50/2.95元），現(xiàn)價對應(yīng)PE為23/19/16倍，參考休閑零食行業(yè)平均估值水平，給予2022年24x PE（勁仔食品/甘源食品對應(yīng)2023年27/23倍PE，wind一致預(yù)期），對應(yīng)目標(biāo)價為50元，維持“增持”評級。
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