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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司22Q3收入基本符合預(yù)期，成本剛性疊加渠道改革下額外費(fèi)用拖累利潤(rùn)增速；展望后續(xù)，公司成長(zhǎng)邏輯依舊，成本企穩(wěn)疊加補(bǔ)貼退出，瓜子提價(jià)將驅(qū)動(dòng)洽洽盈利修復(fù)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至56.64元（前值71.87元）?？紤]到22Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)及后續(xù)消費(fèi)形勢(shì)，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為1.98元（-0.19元）、2.36元（-0.21元）、2.69元（-0.24元），考慮到市場(chǎng)環(huán)境，給與23年24倍動(dòng)態(tài)PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至56.64元。
　　22Q3瓜子、堅(jiān)果表現(xiàn)平穩(wěn)，利潤(rùn)略低于預(yù)期。公司22Q3收入表現(xiàn)基本符合預(yù)期，我們估測(cè)期內(nèi)瓜子收入同增近10%，其中藍(lán)袋增速相對(duì)領(lǐng)先；期內(nèi)屋頂盒裝及十五日裝繼續(xù)放量，估測(cè)期內(nèi)堅(jiān)果收入同增近20%；分區(qū)域看，估測(cè)22Q3南區(qū)增速領(lǐng)先，海外收入增速轉(zhuǎn)正；受制于銷(xiāo)售費(fèi)用及瓜子成本剛性，公司22Q3利潤(rùn)增速低于預(yù)期。
　　費(fèi)用擾動(dòng)盈利能力，現(xiàn)金流良性。22Q3毛利率同比基本持平，主要系21年瓜子提價(jià)與22年初成本上行有對(duì)沖，且本輪瓜子提價(jià)尚未傳導(dǎo)至毛利；公司22Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升1.53pct，主要系瓜子、堅(jiān)果銷(xiāo)售隊(duì)伍獨(dú)立，疊加銷(xiāo)售端針對(duì)部分銷(xiāo)售任務(wù)獎(jiǎng)勵(lì)支出；受銷(xiāo)售費(fèi)用拖累等因素，公司22Q3凈利率同比下降1.61pct，盈利能力略承壓；22Q3銷(xiāo)售收現(xiàn)與收入增速基本一致，現(xiàn)金流表現(xiàn)良性。
　　提價(jià)效應(yīng)有望凸顯，看好洽洽盈利修復(fù)。短期維度，我們預(yù)計(jì)成本端有望企穩(wěn)，疊加價(jià)格補(bǔ)貼逐步退出，22Q3提價(jià)帶來(lái)的盈利改善有望在22Q4兌現(xiàn)。中期維度，堅(jiān)果渠道擴(kuò)張邏輯依舊，疫情擾動(dòng)不改黃袋堅(jiān)果放量，藍(lán)袋放量將驅(qū)動(dòng)瓜子毛利率持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全，成本上行加劇。