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核心觀點(diǎn)：石化行業(yè)中的上市國(guó)企主要以三桶油及其集團(tuán)旗下油服、化工企業(yè)為主，其在國(guó)內(nèi)油氣開采、原油加工、油服工程等領(lǐng)域占有較高市場(chǎng)份額。石化國(guó)企盈利恢復(fù)、高分紅，但估值較國(guó)內(nèi)外同行相對(duì)較低，關(guān)注估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　國(guó)企在石化產(chǎn)業(yè)鏈中扮演重要角色。石化行業(yè)中的上市國(guó)企主要以三桶油及其集團(tuán)旗下油服、化工企業(yè)為主，其在石油化工產(chǎn)業(yè)鏈中占有較高市場(chǎng)份額。中海油為純上游勘探開采企業(yè)，中石油、中石化上下游一體化布局，其中中石油側(cè)重上游油氣開采，中石化側(cè)重下游煉油化工。
　?。?）油氣開采：2021年三桶油原油、天然氣產(chǎn)量合計(jì)分別占全國(guó)90%、84%；其中，中石油是國(guó)內(nèi)最大的油氣生產(chǎn)企業(yè)，2021年油氣產(chǎn)量分別占國(guó)內(nèi)51%、61%。
　?。?）煉油化工：2021年中石化、中石油原油加工量合計(jì)占國(guó)內(nèi)60%，成品油、乙烯合計(jì)產(chǎn)量分別占國(guó)內(nèi)71%、48%。其中，中石化原油加工規(guī)模全球領(lǐng)先，2021年原油加工量占國(guó)內(nèi)36%，成品油、乙烯產(chǎn)量分別占國(guó)內(nèi)41%、32%。此外，兩桶油研發(fā)支出行業(yè)領(lǐng)先，專利綜合優(yōu)勢(shì)位居國(guó)內(nèi)企業(yè)前列。
　?。?）油服工程：油服工程上市公司主要以三桶油集團(tuán)旗下的企業(yè)為主，在申萬油服工程行業(yè)中，三桶油集團(tuán)旗下企業(yè)2021年收入占比96%，其中國(guó)內(nèi)收入占比98%。
　　盈利恢復(fù)至較高水平。2022年以來，油氣價(jià)格高位，三桶油及集團(tuán)旗下油服企業(yè)盈利明顯提升，三桶油歸母凈利潤(rùn)恢復(fù)至近十年高位，其中中海油、中石油前三季度歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高；三桶油旗下油服企業(yè)盈利改善，前三季度合計(jì)歸母凈利潤(rùn)恢復(fù)至2018年以來最高水平。未來，三桶油積極轉(zhuǎn)型升級(jí)，上游從傳統(tǒng)油氣開采朝綜合能源供應(yīng)轉(zhuǎn)型；下游減油增化，布局高端化工材料，提升競(jìng)爭(zhēng)力。
　　三桶油高分紅。在申萬石化行業(yè)中，國(guó)企2021年平均股息率1.89%，高于非國(guó)企平均0.87%的水平；其中，三桶油股息率行業(yè)領(lǐng)先，中石化、中石油A股股息率分別為10.8%、4.5%，中石化、中海油、中石油港股股息率分別為14.3%、9.6%、8.5%。
　　國(guó)企估值仍有修復(fù)空間。在申萬石化行業(yè)中，國(guó)企平均PB 1.6倍，低于其他企業(yè)平均2.4倍水平。以三桶油為例，目前中海油、中石化、中石油A股PB估值分別為1.4倍、0.7倍、0.7倍，港股PB分別為0.8倍、0.5倍、0.4倍，較美國(guó)油氣公司PB中樞2.3倍仍有差距。2022年以來，隨著油氣價(jià)格上漲，美國(guó)油氣公司PB中樞已提升至歷史高位，但國(guó)內(nèi)三桶油PB尚未恢復(fù)至疫情前水平，估值仍有修復(fù)空間。
　　投資建議。石化行業(yè)中的上市國(guó)企主要以三桶油及其集團(tuán)旗下油服、化工企業(yè)為主，其在國(guó)內(nèi)油氣開采、煉油化工、油服工程占有較高市場(chǎng)份額。石化國(guó)企盈利恢復(fù)、高分紅，估值較國(guó)內(nèi)外同行相對(duì)較低，關(guān)注估值修復(fù)機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注上游油氣開采龍頭中國(guó)海油、中國(guó)石化、中國(guó)石油，油服工程龍頭中海油服、海油工程、海油發(fā)展等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。油氣價(jià)格大幅波動(dòng)；石化產(chǎn)品價(jià)差大幅波動(dòng)。
　　合規(guī)提示：依據(jù)《海優(yōu)新材:2022年半年度報(bào)告全文》披露，創(chuàng)新子公司持有【688680海優(yōu)新材】總股本1%以上限售股，特此披露。