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業(yè)績(jī)不及預(yù)期，高辦學(xué)投入及潛在債務(wù)償還或致利潤(rùn)率及資金短期承壓
　　希望教育FY22收入/歸母凈利潤(rùn)為30.43億元/4.46億元（yoy+30.9%/-26.3%），低于我們此前預(yù)測(cè)的32.60/6.11億元。經(jīng)調(diào)整毛利率/經(jīng)調(diào)整凈利率同比下降4.2/12.4個(gè)百分點(diǎn)，主因公司為提升教學(xué)質(zhì)量增配了師資，加大了校園擴(kuò)容、實(shí)訓(xùn)設(shè)施等投入。我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司將維持較大規(guī)模辦學(xué)投入，相應(yīng)增加的折舊攤銷或?qū)⒍唐谕侠劾麧?rùn)率，因此下調(diào)FY23/FY24、新增FY25歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至6.10億/7.33億/8.41億元（前值：8.48億/9.93/-億元），結(jié)合市場(chǎng)變化及匯率影響，下調(diào)DCF目標(biāo)價(jià)至0.89港元（前值：1.08港元，WACC從13.06%調(diào)至14.10%，永續(xù)增長(zhǎng)率2%，1港幣=人民幣0.90元）。維持“買入”。
　　新學(xué)年在校生人數(shù)創(chuàng)新高，職教特色鮮明，海內(nèi)外學(xué)校協(xié)同發(fā)展
　　FY22公司本地教育收入同增34%至26.96億元，主因在校生人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)及部分新校并表。23學(xué)年公司境內(nèi)新招生超9.5萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)15%，綜合報(bào)到率超85%；在校生超28萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)21%；校均在校生/生均學(xué)費(fèi)分別為約1.2萬(wàn)人/1.2萬(wàn)元，公司預(yù)計(jì)未來(lái)分別有望達(dá)到2萬(wàn)人/2萬(wàn)元。招生規(guī)模的穩(wěn)定增長(zhǎng)與公司聚焦培養(yǎng)高水平專業(yè)技能人才，積極推進(jìn)產(chǎn)教融合、校企合作，持續(xù)提升學(xué)生就業(yè)能力，職教特色鮮明密不可分。海外業(yè)務(wù)方面，F(xiàn)Y22國(guó)際教育收入為3.45億元，同比增長(zhǎng)11%，其中馬來(lái)西亞學(xué)校招生同增47%。22年11月公司收購(gòu)匈牙利威克勒商學(xué)院，海外業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展。
　　辦學(xué)投入較高、可轉(zhuǎn)債臨近回售期，利潤(rùn)率及資金或短期承壓
　　FY22公司資本開(kāi)支為26.25億元，其中23.20億元為擴(kuò)建類支出，同比增長(zhǎng)47.6%，主要用于院校擴(kuò)容、實(shí)訓(xùn)建設(shè)項(xiàng)目等。此外公司增配師資，新引進(jìn)教師2,400余人，推行小班教學(xué)，教職工薪酬支出同增49.9%至8.67億元?？紤]到公司整體校舍利用率已超90%，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司將維持較大規(guī)模資本開(kāi)支，用于校園改擴(kuò)建、師資力量強(qiáng)化和教學(xué)設(shè)施設(shè)備持續(xù)升級(jí)，相應(yīng)產(chǎn)生的增量折舊攤銷或?qū)е吕麧?rùn)率及資金儲(chǔ)備短期承壓。此外，公司賬面約18.72億可轉(zhuǎn)債將于24年2月迎來(lái)回售期，亦可能增加資金壓力。
　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)至0.89港元，維持“買入”
　　考慮到短期內(nèi)高額資本開(kāi)支帶來(lái)的增量折舊攤銷將拖累利潤(rùn)率，我們下調(diào)FY23/FY24、新增FY25歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至6.10億/7.33億/8.41億元（前值：8.48/9.93/-億元），并下調(diào)目標(biāo)價(jià)至0.89港元（前值：1.08港元，WACC：14.10%，對(duì)應(yīng)10.51x FY23EPE）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在校生規(guī)模增長(zhǎng)/獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，主管部門對(duì)于學(xué)費(fèi)定價(jià)的管控收緊。