>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債市場趨勢定量跟蹤：轉(zhuǎn)債市價仍然偏貴，關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會-221207
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
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| 949KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
任瞳,王武蕾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1.市場趨勢跟蹤
從轉(zhuǎn)股溢價率看，轉(zhuǎn)債市場估值處于中性偏高水平，且溢價率曲線逐漸扁平化。目前全市場轉(zhuǎn)債的溢價率中位數(shù)為37.6%，處于年內(nèi)的中性、2020年來的中高位置附近。自22Q2以后，債性轉(zhuǎn)債減股性轉(zhuǎn)債的溢價斜率高企，從長期窗口看指向股性轉(zhuǎn)債具備更高的相對配置優(yōu)勢。
從衍生品定價角度看，轉(zhuǎn)債市場整體價格偏貴。目前截至12月2日，轉(zhuǎn)債市場整體市價相對于理論定價的偏離度中位數(shù)為-8.02元、余額加權(quán)值為-3.71元，處于歷史偏低點(diǎn)位，市場整體價格偏貴，需適當(dāng)警惕調(diào)整風(fēng)險。而從結(jié)構(gòu)上看，股性、平衡和債性的定價誤差已經(jīng)在過去幾個月內(nèi)完成再平衡。
從分析師情緒看，轉(zhuǎn)債的盈利預(yù)期水平自二季度以來呈持續(xù)下滑趨勢，對溢價率支撐不足。本月全市場轉(zhuǎn)債對應(yīng)正股的分析師一致預(yù)測營收同比為16.74%、凈利潤同比為20.66%，相對上月分別下滑1.7%和2.05%。兩年復(fù)合增速同樣呈下降趨勢，但幅度較同比數(shù)據(jù)稍顯溫和，預(yù)期數(shù)據(jù)的變動方向基本和溢價率變化相一致。
從轉(zhuǎn)債中簽率看，市場需求端仍在。11月可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為218.4億元，網(wǎng)上中簽率為0.49%，相對10月的0.8%有所下降，高于今年8月和9月的0.18%和0.15%。
可轉(zhuǎn)債市場隱含的正股波動預(yù)期高位回落，而收益預(yù)期有所降低。全市場轉(zhuǎn)債的BSM隱含波動率中位數(shù)錄得40.98%、余額加權(quán)值為30.68%，邊際上降低約5%，但絕對水平仍偏高。短久期轉(zhuǎn)債內(nèi)隱含的正股收益預(yù)期自11月14日跳降后有所回升，目前錄得41.2，處于歷史44分位左右。
機(jī)構(gòu)行為方面，雙債基金的轉(zhuǎn)債持倉有所上升，但分歧較大。我們編制的雙債基金轉(zhuǎn)債持倉指數(shù)從10月末的1.93上升至11月末的2.1，隨后有少許下降，在2到2.05之間震蕩。而分歧指數(shù)的讀數(shù)則錄得1.04，維持在7月以來的高位，目前機(jī)構(gòu)的擇時觀點(diǎn)分歧度偏高。
2.策略組合表現(xiàn)
轉(zhuǎn)債CRR定價組合：11月收益率為2.8%、本年收益率為2.28%，相對同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的超額收益分別為1.03%、9.63%。自2017年起的長期年化收益率為31.13%、最大回撤為14.67%、收益回撤比為2.12。
轉(zhuǎn)債低估值動量組合：11月收益率為7.94%、本年收益率為-1.53%，相對同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的超額收益分別為6.16%、5.82%。組合自2017年起的長期年化收益率為27.48%、最大回撤為16.99%、收益回撤比為1.62。
風(fēng)險提示：本報告基于對歷史數(shù)據(jù)的分析，當(dāng)市場環(huán)境變化時，存在失效風(fēng)險
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