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投資要點(diǎn)
　　小商品城運(yùn)營著全球最大的小商品集散地——義烏國際商貿(mào)城，是我國制造業(yè)的門戶與名片：公司主業(yè)是義烏國際商貿(mào)城市場的經(jīng)營。至2022年，義烏市場經(jīng)營面積達(dá)640+萬平方米，擁有7.5萬個(gè)實(shí)體商鋪，服務(wù)上下游210萬家中小微企業(yè)。公司圍繞義烏市場提供市場經(jīng)營、商品銷售與自營貿(mào)易、Chinagoods線上平臺(tái)、酒店及展覽等業(yè)務(wù)，2022Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)收入63.2億元，同比+53%；歸母凈利潤16.2億元，同比+34%。
　　義烏小商品市場的繁榮背靠供應(yīng)鏈優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)，1039試點(diǎn)有望促進(jìn)義烏市場的進(jìn)一步擴(kuò)張：2021年義烏市出口總額達(dá)3659億元，同比+22%；義烏國際商貿(mào)城成交額達(dá)1867億元，同比+15%。義烏出口的繁榮和小商品市場的旺盛，主要基于我國強(qiáng)大的消費(fèi)品供應(yīng)鏈，以及多年來在義烏周邊形成的貿(mào)易流通集群。2016年義烏市場成為我國1039市場采購出口模式的第一批試點(diǎn)地，1039出口模式簡化了報(bào)關(guān)流程，適合小商品出口，2021年義烏有79%的出口額是通過1039模式出口的。未來1039試點(diǎn)有望虹吸更多小商品商家，促進(jìn)市場進(jìn)一步發(fā)展。
　　市場經(jīng)營業(yè)務(wù)是公司主要利潤來源，盈利能力穩(wěn)健未來仍有空間：市場經(jīng)營業(yè)務(wù)主要由商鋪?zhàn)饨鹗褂觅M(fèi)產(chǎn)生，貢獻(xiàn)公司2021年89%的毛利潤，盈利能力穩(wěn)健。未來隨：①新市場投入使用擴(kuò)大租賃面積，及②租金市場化，單位面積租金逐年提升，未來利潤仍有提升空間。
　　發(fā)力Chinagoods線上B2B平臺(tái)，未來空間廣闊：Chinagoods是公司2020年上線的B2B電商平臺(tái)，具備展示交易、支付結(jié)匯等功能，也能對接環(huán)球義達(dá)平臺(tái)完成海外履約交付，具備全鏈路服務(wù)能力。2022H1平臺(tái)實(shí)現(xiàn)152億元GMV，同比+123%；并鏈接了6萬余家經(jīng)營戶和120萬余家注冊采購商，累計(jì)上架商品超460萬。2021年Chinagoods平臺(tái)已實(shí)現(xiàn)1.4億元收入和0.27億元凈利潤。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：小商品城是我國小商品出口的重要樞紐，未來市場經(jīng)營業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增，基于Chinagoods平臺(tái)完善全球全鏈路服務(wù)體系，有望打開第二增長曲線。我們預(yù)計(jì)公司2022~24年歸母凈利潤為12.55/ 20.10/ 23.57億元，同比-6%/ +60%/ +17%，對應(yīng)12月6日收盤價(jià)為22x/ 14x/ 12x的P/E估值。按2023年P(guān)/E = 20.3倍，給予410億元目標(biāo)市值和7.47元/股的目標(biāo)價(jià)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新市場落成招商及Chinagoods發(fā)展不及預(yù)期，外需疲軟等