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展望：貨幣政策不搞大水漫灌，收益率持續(xù)上行動(dòng)力不足
　　經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，仍需加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，但在未來(lái)通脹或有所升溫下，也堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，將繼續(xù)強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性工具的使用力度，再貸款、PSL等工具或進(jìn)一步豐富。與此同時(shí)，央行也將繼續(xù)指導(dǎo)政策性銀行用好政策性開(kāi)發(fā)性工具，在完成政策性工具資金投放的基礎(chǔ)上，或通過(guò)加強(qiáng)信貸考核、引導(dǎo)商業(yè)銀行創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域信貸產(chǎn)品等方式擴(kuò)大中長(zhǎng)期貸款投放規(guī)模，基建、制造業(yè)、科技、綠色低碳等領(lǐng)域或是后續(xù)重點(diǎn)支持方向。從收益率走勢(shì)看，12月有7500億元定向發(fā)行的特別國(guó)債到期，若后續(xù)不進(jìn)行到期續(xù)作或者以市場(chǎng)化方式到期續(xù)作，資金面或有所收緊，疊加疫情防控政策優(yōu)化帶動(dòng)市場(chǎng)情緒回暖，或制約收益率下行；但考慮到目前經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，在經(jīng)濟(jì)基本面未見(jiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)、信用狀態(tài)仍有待修復(fù)的背景下，跨年流動(dòng)性仍將保持合理充裕，收益率持續(xù)大幅上行動(dòng)力也不足。中誠(chéng)信國(guó)際FTY模型顯示12月10年期國(guó)債收益率預(yù)期上行，但我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固的背景下，收益率或呈區(qū)間波動(dòng)狀態(tài)。
　　經(jīng)濟(jì)基本面：供需兩端有所回落，經(jīng)濟(jì)修復(fù)依然承壓
　　10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5%，較前值回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)生產(chǎn)邊際回落；10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為5.8%，較前值回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，社零額同比下降0.5%，較前值回落3個(gè)百分點(diǎn)，居民消費(fèi)意愿仍較低。制造業(yè)PMI為48%，較前值回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)較前值回落1.7個(gè)百分點(diǎn)至46.4%，生產(chǎn)指數(shù)較前值回落1.8個(gè)百分點(diǎn)至47.8%，供需兩端均有所放緩。
　　資金與流動(dòng)性監(jiān)測(cè)：降準(zhǔn)落地公開(kāi)市場(chǎng)邊際收緊，資金利率中樞上行
　　 11月25日，央行宣布于12月5日全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約5000億元，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供適宜的金融環(huán)境。從公開(kāi)市場(chǎng)操作看，全月進(jìn)行逆回購(gòu)?fù)斗?050億元，逆回購(gòu)到期13940億元，實(shí)現(xiàn)逆回購(gòu)回籠5890億元；進(jìn)行MLF投放8500億元，縮量對(duì)沖1萬(wàn)億元MLF到期。本月銀行間流動(dòng)性邊際收緊但仍保持合理充裕，資金利率中樞小幅上行。
　　利率債一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行規(guī)模有所回落，發(fā)行利率多數(shù)上行
　　11月，利率債發(fā)行總量較上月減少1126億元至1.76萬(wàn)億元，國(guó)債發(fā)行規(guī)模較上月增加1265.7億元至9537.5億元；政金債較上月增加1125.8億元至5560.2億元；地方債較上月減少4218.4億元至2468.9億元。利率債發(fā)行利率多數(shù)上行，地方債發(fā)行利差小幅收窄。
　　利率債二級(jí)市場(chǎng)：交易規(guī)模有所回升，收益率整體上行
　　11月，利率債交投情緒有所升溫，各類(lèi)型利率債交易規(guī)模均有所上升，交易總量較上月增加4.99萬(wàn)億元至17.78萬(wàn)億元。利率債收益率波動(dòng)上行，10年期國(guó)債收益率最高上行至月末2.885%，10Y-1Y國(guó)債利差較上月末收窄16.19BP至75.09BP。