>> 興業(yè)證券-復(fù)星國際(00656.HK)聚焦主業(yè)，穩(wěn)行致遠(yuǎn)-221207
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
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| 1312KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張博,遲玉怡 |
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我們的觀點(diǎn)：深耕健康、快樂、富足、智造四大業(yè)務(wù)板塊，復(fù)星國際已成長為創(chuàng)新驅(qū)動的全球家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。近年來，公司加快退出非核心資產(chǎn)，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)以更好地聚焦核心主業(yè)、加強(qiáng)創(chuàng)新；且公司凈負(fù)債率穩(wěn)健，投退平衡夯實(shí)現(xiàn)金流，安全邊際進(jìn)一步提升；近期疫情防控政策不斷優(yōu)化，短期提升風(fēng)險偏好，中長期利好公司消費(fèi)業(yè)務(wù)基本面改善。公司估值目前處于歷史低位水平，布局正當(dāng)時。我們維持公司“審慎增持”評級，調(diào)整目標(biāo)價至9.06港元，2022-2024年，公司目標(biāo)價對應(yīng)的每股凈資產(chǎn)分別為0.54、0.51及0.48倍，建議投資者關(guān)注。
主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，投資拖累盈利。2022年上半年，復(fù)星國際實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入828.9億元人民幣，同比增長17.7%，歸母凈利潤27億元人民幣，同比下降32.6%。分板塊收入來看，健康板塊收入同比+21.2%，占比達(dá)到28%；快樂板塊同比+12.5%，占比達(dá)到38.4%；富足板塊同比+16.9%，占比達(dá)到27.5%；智造板塊收入同比+43.6%，占比為6.1%。
投退平衡夯實(shí)現(xiàn)金流，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。
從2022年中報來看，上半年復(fù)星國際已完全減持青島啤酒股份有限公司H股股權(quán)，出售美國保險公司AmeriTrust；2022年下半年，復(fù)星系加快了退出非核心資產(chǎn)的節(jié)奏，包括出售南鋼鋼聯(lián)60%股份，出售招金礦業(yè)20%股份，出售金徽酒13%股份等等。
今年在資本市場大幅波動之下，復(fù)星國際擇機(jī)退出非核心資產(chǎn)，一方面有助于優(yōu)化自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)：2022年中報數(shù)據(jù)顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率為76.64%，是近年來的高位水平。另一方面，逐步退出非核心資產(chǎn)，可以更好地聚焦核心業(yè)務(wù)，加強(qiáng)創(chuàng)新：公司近年來持續(xù)加大對科研活動的大力度支持，2017年-2021年研究及開發(fā)成本同比增速平均值超過46.1%；11月豫園股份與螞蟻集團(tuán)聯(lián)合簽下上海黃浦福佑地塊，各按50%比例分別出資64.65億元。
凈負(fù)債率穩(wěn)健，投退夯實(shí)現(xiàn)金流，安全邊際高。根據(jù)2022年中報，復(fù)星國際凈負(fù)債率為77.0%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1082.0億元人民幣，較年初增加25.4%。后續(xù)隨著復(fù)星國際出售非核心資產(chǎn)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將為復(fù)星國際帶來可觀現(xiàn)金流，進(jìn)一步夯實(shí)安全邊際。
新形勢新任務(wù)下，防疫政策優(yōu)化，消費(fèi)產(chǎn)業(yè)迎來機(jī)遇。受國內(nèi)新冠疫情反復(fù)影響，上半年快樂板塊仍虧損。而近期防疫政策出現(xiàn)優(yōu)化，短期來看將帶來風(fēng)險偏好的提升；長期來看，政策逐步合理放松、疫情防控回歸常態(tài)化下，快樂板塊迎來業(yè)績拐點(diǎn)。
風(fēng)險提示：公共衛(wèi)生事件；宏觀經(jīng)濟(jì)下行；生態(tài)協(xié)同效果不及預(yù)期；二級市場波動使得其持有上市公司市值波動較大
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