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投資要點(diǎn)
　　事件：12月7日，海關(guān)總署發(fā)布11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)。11月，以美元計(jì)價(jià)，出口當(dāng)月同比-8.7%，前值-0.3%；進(jìn)口當(dāng)月同比-10.6%，前值-0.7%；貿(mào)易差額698.4億美元，前值851.5億美元。
　　核心觀點(diǎn)：高基數(shù)、外需回落、疫情導(dǎo)致的供給影響共同作用下，11月出口明顯回落。往后看，供給因素持續(xù)時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)，但總體上出口的回落趨勢(shì)是較為明確的，明年外需放緩主導(dǎo)下出口壓力可能會(huì)加大。政治局會(huì)議明確大力提振市場(chǎng)信心，多次強(qiáng)調(diào)發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，定調(diào)積極。疊加疫情政策的變化，2023年內(nèi)需抓手將成為重要投資主線。
　　出口增速明顯弱于季節(jié)性。出口金額同比增速創(chuàng)2020年2月以來(lái)新低，雖有基數(shù)上升的原因，但環(huán)比-0.8%，為2008年以來(lái)歷年同期最低。
　　多種因素疊加導(dǎo)致出口增速明顯走弱。1)基數(shù)明顯抬升，去年10、11月出口金額分別為2991億美元、3243億美元。2)外需放緩延續(xù)，美日制造業(yè)PMI在疫情后首次回落至榮枯線以下，歐元區(qū)制造業(yè)PMI維持低位。同時(shí)海外庫(kù)存增速仍處高位，未來(lái)去庫(kù)階段外需可能持續(xù)承壓。3)11月國(guó)內(nèi)疫情影響導(dǎo)致人員流通放緩，供應(yīng)鏈穩(wěn)定受到影響，統(tǒng)計(jì)局PMI生產(chǎn)指數(shù)放緩至47.8%，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)放緩至46.7%。這與今年4月出口增速顯著回落所反映出的供給沖擊這一特征相似。
　　對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體出口增速均放緩，但東盟仍有支撐。當(dāng)月對(duì)美國(guó)、歐盟出口增速降幅擴(kuò)大，對(duì)日本出口增速轉(zhuǎn)負(fù)，對(duì)東盟出口增速雖較上月回落15個(gè)百分點(diǎn)，但仍保持正增長(zhǎng)。
　　汽車出口依舊高增，集成電路拖累較多。大類上來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品出口增速依然為正，機(jī)電產(chǎn)品出口增速略低于整體增速，高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速回落幅度較大，供應(yīng)鏈可能是因素之一。細(xì)分小類上，汽車出口表現(xiàn)依然強(qiáng)勢(shì)，重回三位數(shù)增長(zhǎng)；擁有成本優(yōu)勢(shì)的肥料出口增速上升較為明顯；出行相關(guān)產(chǎn)品增速有所回升；而集成電路等中間設(shè)備增速回落或反映供給影響，此前4月增速較3月回落14個(gè)百分點(diǎn)以上；地產(chǎn)后周期產(chǎn)品依舊低迷。
　　進(jìn)口同步回落。從結(jié)構(gòu)上看，以中間品進(jìn)口為主的集成電路、汽車（包括底盤）等增速回落較多。而部分大宗商品進(jìn)口有改善，原油進(jìn)口維持高位，銅礦砂、未鍛造銅進(jìn)口金額及進(jìn)口量增速均小幅上升，鐵礦砂進(jìn)口維持低增速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情超預(yù)期影響；2）海外局勢(shì)變化超預(yù)期。