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事件：11月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布11月PMI數(shù)據(jù)。11月制造業(yè)PMI為48%，比上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)PMI為46.7%，比上月下降2.0個(gè)百分點(diǎn)。
　　核心觀點(diǎn)：11月PMI在收縮區(qū)間內(nèi)再度下探。制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和市場(chǎng)需求表現(xiàn)不佳，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力仍存，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期轉(zhuǎn)冷；在新一輪疫情升溫的背景下，服務(wù)業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇受到一定壓制。冬季新冠病毒存活能力較強(qiáng)，疊加奧密克戎毒株特性，未來(lái)疫情防控挑戰(zhàn)仍然較大，經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力。預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣政策仍將保持寬松態(tài)勢(shì)，促使資金進(jìn)一步流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)；在外需回落的背景下，激發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求是下一階段政策重要發(fā)力點(diǎn)之一。
　　疫情對(duì)生產(chǎn)的負(fù)面影響較大。11月制造業(yè)PMI為下半年以來(lái)的最低值，與當(dāng)月疫情再度升溫對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的負(fù)面影響有關(guān)。從新增本土確診和無(wú)癥狀感染者合計(jì)數(shù)來(lái)看，11月為今年以來(lái)當(dāng)月最高值，在各地防疫管控措施的影響下，部分供應(yīng)鏈可能受到較大擾動(dòng)。
　　供需兩端繼續(xù)放緩。11月生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別為47.8%、46.4%，環(huán)比分別回落1.8個(gè)、1.7個(gè)百分點(diǎn)，其中新出口訂單指數(shù)環(huán)比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)和國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求均有所回落。供貨商配送時(shí)間指數(shù)連續(xù)5個(gè)月下行，11月環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，受疫情管控影響部分企業(yè)物流運(yùn)輸不暢，導(dǎo)致供貨商交貨時(shí)間延后。
　　價(jià)格指數(shù)環(huán)比回落，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力大。11月，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)環(huán)比分別回落2.6個(gè)、1.3個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)成本壓力雖有緩解，但產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格也有所下降，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力仍存。這體現(xiàn)在：1）11月大、中、小型企業(yè)PMI均呈回落之勢(shì)，小型企業(yè)環(huán)比降幅最大；2）11月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)環(huán)比回落3.7個(gè)百分點(diǎn)，兩年來(lái)首次落入收縮區(qū)間，反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)信心不足；3）BCI企業(yè)利潤(rùn)前瞻指數(shù)環(huán)比回落5個(gè)百分點(diǎn)至33.44%，為今年6月以來(lái)新低。
　　就業(yè)指標(biāo)走低。從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比回落0.9個(gè)百分點(diǎn)至47.4%，為5月以來(lái)的低點(diǎn)。BCI企業(yè)招工前瞻指數(shù)同步走低，環(huán)比回落6.4個(gè)百分點(diǎn)，部分區(qū)域疫情升溫帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)景氣變化對(duì)就業(yè)造成一定負(fù)面影響。
　　服務(wù)業(yè)市場(chǎng)景氣水平回落。11月部分地區(qū)受疫情影響較大，服務(wù)業(yè)市場(chǎng)活躍度降低。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，北京、廣州、重慶、成都等受疫情影響較大的城市地鐵客運(yùn)量明顯下滑，居民出行半徑縮短，餐飲住宿、文化體育等接觸性、聚集性服務(wù)行業(yè)景氣度較低。
　　位于較高景氣區(qū)間的建筑業(yè)為亮點(diǎn)。11月，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.4%，仍位于較高景氣區(qū)間。其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，或與“保交樓”政策推動(dòng)房地產(chǎn)竣工端進(jìn)度加快有關(guān)，同時(shí)基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈仍為重要支撐點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情超預(yù)期影響；2)政策落地不及預(yù)期