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投資要點(diǎn)
　　強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)，短期經(jīng)濟(jì)仍然偏弱，國內(nèi)仍處于主動去庫存階段。11月國內(nèi)PMI延續(xù)回落已預(yù)示經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍然相對較弱，基建、制造業(yè)投資支撐，地產(chǎn)拖累，消費(fèi)疲軟，外需或仍呈回落格局。11月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為50.7%，低于上月2.6個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫存指數(shù)為46.7%，比上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)前或仍處于主動去庫存階段。外需回落下，內(nèi)需可能成為重要抓手。
　　海外加息節(jié)奏放緩，但未來高度仍存不確定性。美國通脹雖然下行的速度可能偏慢，但拐點(diǎn)已至，加息節(jié)奏或在12月放緩。由于終點(diǎn)利率的高度以及持續(xù)時(shí)間仍存不確定性，短端美債收益率仍有可能上升，但十年期美債收益率作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，上破前期高點(diǎn)的概率在下降，利好全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
　　商品整體供應(yīng)偏緊，但需求下滑及去合約貨化，價(jià)格或?qū)⒒芈?，周期拐點(diǎn)前建議布局權(quán)益資產(chǎn)。11月布倫特環(huán)比下降2.87%，IPEX全球石化指數(shù)環(huán)比下降3.8%；在原油供應(yīng)偏緊的局面下仍然回落。10月世界鋼鐵協(xié)會的64個(gè)國家粗鋼產(chǎn)量為1.473億噸，環(huán)比下降2.9%。俄烏沖突影響放緩，印尼、中國、印度目標(biāo)增加煤炭產(chǎn)量，消費(fèi)旺季后價(jià)格有望回歸。目前很多商品處于2023年合約貨談判階段，我們認(rèn)為大概率下游用戶會降低合約貨的比例，增加現(xiàn)貨的談判空間。在商品價(jià)格沒有趨勢性行情背景下，權(quán)益資產(chǎn)配置的性價(jià)比增加。
　　配置思維：資產(chǎn)價(jià)值與行業(yè)景氣。1）重視資產(chǎn)負(fù)債表：弱周期下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高、負(fù)債及財(cái)務(wù)費(fèi)用低，不受強(qiáng)支出拖累的標(biāo)的。2）消費(fèi)或存亮點(diǎn)，關(guān)注結(jié)構(gòu)性行情：零食、預(yù)制菜等。3）重點(diǎn)配置醫(yī)藥行業(yè)，醫(yī)藥生物、連鎖藥店等。4）與歐洲優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)相比，未來存趕超預(yù)期的機(jī)械設(shè)備行業(yè)等。
　　各行業(yè)觀點(diǎn)。電新：硅料拐點(diǎn)已現(xiàn)，產(chǎn)能放量下產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望重分配；鋰電產(chǎn)業(yè)持續(xù)高景氣度；風(fēng)機(jī)大型化機(jī)內(nèi)新階段，盈利空間持續(xù)修復(fù)。消費(fèi)：短期疫情對消費(fèi)影響仍大，疫情政策優(yōu)化，謹(jǐn)慎看待消費(fèi)復(fù)蘇；白酒方面，基本面短期仍處于底部，優(yōu)選確定性龍頭；非白酒食飲重點(diǎn)關(guān)注零食、預(yù)制菜。資源品及周期：石油石化多方力量博弈，油價(jià)長期維持相對高位但中樞下移，油服板塊受益上游資本開支邊際改善；全球糧價(jià)高位運(yùn)行下農(nóng)業(yè)耕種意愿較高，拉動農(nóng)化需求；地產(chǎn)政策密集支持，看好地產(chǎn)鏈修復(fù)反彈。大健康：受疫情防控新政出臺影響，醫(yī)藥生物板塊表現(xiàn)活躍，防疫主題個(gè)股表現(xiàn)突出。TMT：電子板塊短期承壓，探底階段把握板塊內(nèi)結(jié)構(gòu)性機(jī)會。高端制造：家電行業(yè)投資性價(jià)比凸顯，穩(wěn)市場政策出臺利好廚電估值恢復(fù)；通用機(jī)械國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，工程機(jī)械出口呈現(xiàn)高景氣；汽車產(chǎn)業(yè)正處電動化、智能化關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，滲透率仍有廣闊空間。金融：疫情防控優(yōu)化措施催化經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，地產(chǎn)融資政策轉(zhuǎn)向積極減輕風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。
　　重點(diǎn)推薦：電新：福斯特、傳藝科技。消費(fèi)：鹽津鋪?zhàn)?、貴州茅臺。周期：石油石化：海油工程、廣信股份、揚(yáng)農(nóng)化工、榮盛石化、衛(wèi)星化學(xué)。大健康：老百姓、益豐藥房。TMT:京東方A、韋爾股份。高端制造：光峰科技、盾安環(huán)境、國茂股份。金融：江蘇銀行、寧波銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場信心恢復(fù)不及預(yù)期；疫情防控政策變化后的風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)政策落地不及預(yù)期；海外風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致通脹長期維持高位；中美關(guān)系的不確定性。