>> 華西證券-寶鈦股份(600456)估值底部的軍民兩用鈦合金龍頭-221207
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
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| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸洲 |
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競爭格局清晰，公司位居龍頭
鈦合金作為一種高性能新型材料，已廣泛用于航空、航天、船舶及化工、電力等民用領(lǐng)域。作為全球少數(shù)具有完整鈦工業(yè)體系的國家，我國鈦材已連續(xù)多年保持凈出口，但高端鈦材仍供不應(yīng)求，甚至需要進(jìn)口。國內(nèi)軍用高端鈦材市場參與者主要為寶鈦股份（全譜系）、西部超導(dǎo)（棒材、絲材）和西部材料（板材、管材、棒材）三家。2021年寶鈦股份營收52.46億元，鈦材銷量約2.7萬噸，處于行業(yè)龍頭地位。
鈦材性能優(yōu)異，航空航天帶動廣闊市場需求
鈦合金性能優(yōu)異，在全球范圍廣泛應(yīng)用于航空航天裝備，鈦材用量隨裝備升級持續(xù)提升。在軍用飛機(jī)方面，戰(zhàn)斗機(jī)鈦合金用量占比從F18的15%增至F35的27%；民用飛機(jī)方面，空客的鈦合金占比從A320的4.5%增至A380的10%，波音從B707的0.5%增至B787的14%。航空發(fā)動機(jī)也呈現(xiàn)類似趨勢：軍用航發(fā)的鈦合金占比從F101的20%增至F119的39%，民用航發(fā)從CF6的27%增至GE90的40%。我們預(yù)計“十四五”期間軍機(jī)機(jī)身鈦合金年均需求10978噸，軍機(jī)發(fā)動機(jī)鈦合金年均需求7929噸，民機(jī)鈦合金年均需求28651噸，民機(jī)發(fā)動機(jī)鈦合金年均需求24690噸，僅航空領(lǐng)域年均市場需求超7萬噸。
寶鈦?zhàn)鳛楹诵能娖封伈墓?yīng)商，也是C919民機(jī)鈦材核心供應(yīng)商。國外市場方面，根據(jù)《華爾街日報》和財聯(lián)社報道，今年以來波音、空客均表示將停止從俄羅斯進(jìn)口鈦材。公司已通過波音、空客等多家國際航空公司的質(zhì)量體系和產(chǎn)品認(rèn)證，且常年有業(yè)務(wù)往來，有望承接增量訂單。此外，鈦材還用于導(dǎo)彈、火箭、深海等軍品領(lǐng)域。根據(jù)中關(guān)村在線，民用鈦材也已經(jīng)用在Apple Watch Ultra，行業(yè)存在廣闊市場空間。
財務(wù)指標(biāo)持續(xù)改善，規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢凸顯
受益于行業(yè)需求旺盛，寶鈦近幾年進(jìn)入增長快車道：公司營收從2017年的28.76億元增至2021年的52.46億元，CAGR為16%，同期歸母凈利潤從0.21億元增至5.60億元，CAGR高達(dá)127%，利潤增速顯著高于營收。毛利率保持穩(wěn)步上升，從2017年18.82%增至2021年的23.27%，22H1進(jìn)一步增至24.23%，盈利能力逐步提高，規(guī)模效應(yīng)明顯。費(fèi)用率呈逐年下降趨勢，整體費(fèi)用率從2017年的12.15%下降至2021年的6.37%。
產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，募投項(xiàng)目突破產(chǎn)能瓶頸
公司的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率均保持較高水平。2021年公司設(shè)計產(chǎn)能2萬噸，實(shí)際產(chǎn)能3.09萬噸，產(chǎn)量2.78萬噸，產(chǎn)能利用率達(dá)到90%。2022年前三季度鈦產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá)2.47萬噸，銷量2.43萬噸，均較上年同期增長24%。由于采取以銷定產(chǎn)的銷售模式，2017年以來公司產(chǎn)銷率一直保持100%左右水平。2020年公司募集20.05億元用于項(xiàng)目擴(kuò)建，各類鈦材合計新增產(chǎn)能1.74萬噸，預(yù)計明年項(xiàng)目投產(chǎn)，公司率先突破產(chǎn)能瓶頸，帶動營收規(guī)模進(jìn)一步提升。
投資建議
公司作為國內(nèi)鈦合金龍頭，近年來持續(xù)保持產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善疊加規(guī)模效應(yīng)，盈利能力逐年提高。波音、空客陸續(xù)表示將停止從俄羅斯進(jìn)口鈦材，公司出口市場空間可觀。此外，募投項(xiàng)目進(jìn)一步突破產(chǎn)能瓶頸，預(yù)計公司將保持較高增速。我們預(yù)計2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.27/73.42/93.97億元，同比增長9.2%/28.2%/28%,歸母凈利潤6.40/9.70/13.34億元，同比增長14.2%/51.6%/37.6%，EPS為1.34/2.03/2.79元，對應(yīng)2022年12月6日43.46元/股收盤價，PE分別為32/21/16倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情影響新增產(chǎn)能建設(shè)和釋放進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險；“十四五”裝備更新存在不及預(yù)期的風(fēng)險；上游原材料價格波動影響生產(chǎn)的風(fēng)險等。
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