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三百年兼收并蓄，大股東混改完成，達(dá)仁堂開(kāi)啟新發(fā)展時(shí)代。達(dá)仁堂自成立以來(lái)，對(duì)三百年歷史的“樂(lè)家老鋪”家傳制藥經(jīng)驗(yàn)與現(xiàn)代先進(jìn)技術(shù)兼收并蓄。上世紀(jì)九十年代起，公司圍繞中藥現(xiàn)代化改革戰(zhàn)略，推進(jìn)了上市、國(guó)企改革等多項(xiàng)舉措。為貫徹落實(shí)天津市委、市政府關(guān)于深化國(guó)企改革發(fā)展、推進(jìn)國(guó)企混合所有制改革的戰(zhàn)略部署，公司大股東天津醫(yī)藥集團(tuán)于2021上半年完成混改，逐漸激活創(chuàng)新機(jī)制、提質(zhì)增效。2022年5月，“天津中新藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司”正式更名為“津藥達(dá)仁堂集團(tuán)股份有限公司”，并完成了相關(guān)配套工作。自此，達(dá)仁堂破局新生，開(kāi)啟了新發(fā)展時(shí)代。
　　 “三核九翼”戰(zhàn)略布局，營(yíng)銷(xiāo)改革迎風(fēng)起。2022上半年，達(dá)仁堂全力推動(dòng)津藥集團(tuán)“三核九翼”整體戰(zhàn)略落地實(shí)施。公司新增掛網(wǎng)產(chǎn)品28個(gè)；四大中成藥銷(xiāo)售板塊實(shí)現(xiàn)中期既定目標(biāo)；速效救心丸實(shí)現(xiàn)不含稅收入7.70億元。公司工業(yè)模塊圍繞“產(chǎn)銷(xiāo)分離、集約化、平臺(tái)化”布局，近來(lái)成立了商銷(xiāo)事業(yè)部營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)、第三終端營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)等，完成了藥品流通業(yè)務(wù)資產(chǎn)重組方案，成立了藥材資源中心，并統(tǒng)籌科研成果；公司商業(yè)模塊圍繞“立足天津，覆蓋全國(guó)，輻射全球”布局，以國(guó)際貿(mào)易部為實(shí)體、開(kāi)展面向全球的中成藥銷(xiāo)售，推進(jìn)達(dá)仁堂連鎖大藥房建設(shè)，探索達(dá)仁堂醫(yī)院全新運(yùn)營(yíng)模式等。通過(guò)公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化、整體戰(zhàn)略建設(shè)等舉措，穩(wěn)步朝著“十四五”業(yè)績(jī)目標(biāo)進(jìn)軍。
　　速效救心丸一枝獨(dú)秀，潛力產(chǎn)品千帆競(jìng)發(fā)。公司逐步形成了以速效救心丸為核心的心血管用藥產(chǎn)品矩陣，提供多病種解決方案，統(tǒng)籌形成協(xié)同效應(yīng)。公司“十四五”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)依托于“1+5”戰(zhàn)略的建設(shè)，工業(yè)端（基本為中成藥業(yè)務(wù)）的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)2023年起每年?duì)I收增速不低于18%（其中2023年以2021年為基準(zhǔn)）。具體到產(chǎn)品來(lái)講，預(yù)期目標(biāo)銷(xiāo)售規(guī)模20億元以上的產(chǎn)品是速效救心丸，其適應(yīng)癥也逐步拓展，獲多個(gè)專(zhuān)家指南推薦，在心血管病防、治、救各環(huán)節(jié)用藥的滲透率提升還有廣闊空間。預(yù)期目標(biāo)銷(xiāo)售規(guī)模5-10億元的產(chǎn)品是通脈養(yǎng)心丸、清咽滴丸。預(yù)期目標(biāo)銷(xiāo)售規(guī)模在3-5億元的產(chǎn)品是胃腸安丸、癃清片、痹祺膠囊。其他產(chǎn)品如清肺消炎丸、川貝枇杷滴丸預(yù)期銷(xiāo)售額每年實(shí)現(xiàn)不低于20%的增長(zhǎng)。
　　投資建議：公司核心產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，產(chǎn)品矩陣日益豐富，預(yù)計(jì)2022-2024年公司業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到73.61/82.85/95.48億元。公司高毛利產(chǎn)品比例逐步提升，2022-2024年毛利率分別為42.21%/42.73%/44.36%。我們選取云南白藥、同仁堂、片仔癀作為可比公司，2022/2023/2024年P(guān)E均值分別為45/37/31倍。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，2022/2023/2024年P(guān)E分別為26/21/17倍。考慮到公司大股東混改完成，公司內(nèi)部管理運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)銷(xiāo)分離逐步完善，未來(lái)業(yè)績(jī)具有成長(zhǎng)性，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)展的不確定性；成本把控的風(fēng)險(xiǎn)；政策性風(fēng)險(xiǎn)