>> 國泰君安國際-中國電力(02380.HK)公司研究-221123
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
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| 252KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國泰君安國際 |
| 評級： |
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作者： |
邵俊樨 |
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提起中國電力國際發(fā)展有限公司（簡稱“中國電力”），許多業(yè)內(nèi)人士首先想到的是公司“敢為人先、產(chǎn)業(yè)報國”的企業(yè)精神。公司于2004年在香港注冊成立，同年掛牌港交所主板，是我國發(fā)電企業(yè)借助國際資本市場及國際先進(jìn)管理經(jīng)驗來發(fā)展國內(nèi)電力事業(yè)的先驅(qū)。雖然成立之初僅有煤電業(yè)務(wù)，但公司敏銳把握國家能源及氣候政策變遷機遇，最早于2008年開始推動清潔能源轉(zhuǎn)型。到了2021年，公司清潔能源裝機占比首次超過50%，成為港交所首個由煤電企業(yè)轉(zhuǎn)型為清潔能源占主導(dǎo)發(fā)電企業(yè)的典范。
如今為響應(yīng)國家“雙碳”號召，各大發(fā)電集團(tuán)紛紛加碼綠色轉(zhuǎn)型。但即便如此，中國電力的綠色轉(zhuǎn)型規(guī)劃仍然讓同業(yè)公司難以企及——到2025年底，中國電力計劃將其清潔能源裝機占比提升至超過90%，而華能國際、華電國際、大唐國際、華潤電力等主要同業(yè)競爭對手，僅計劃將該比例提升到34%-50%。
截至2022年上半年，中國電力合并發(fā)電裝機容量32.14吉瓦，其中煤電15.84吉瓦（49.3%）、水電5.45吉瓦（17.0%）、風(fēng)電4.80吉瓦（14.9%）、光伏5.77吉瓦（17.9%）、氣電0.28吉瓦（0.9%）。中國電力管理層表示，要在2025年底前減少煤電裝機容量至8吉瓦左右，這也意味著公司若要達(dá)成2025既定清潔能源裝機比例目標(biāo)，還需新增新能源裝機約55吉瓦，幾乎是公司目前總裝機容量的兩倍。
中國電力的轉(zhuǎn)型計劃看似激進(jìn)，但實際上有公司在電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型背景下的競爭優(yōu)勢作為支撐。電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，在于提升電力系統(tǒng)的靈活性，以解決新能源間歇性、隨機性等特征給電力系統(tǒng)穩(wěn)定運行帶來的挑戰(zhàn)。中國電力憑借其多元化的發(fā)電組合、高于同業(yè)的水電比例（水電通常是較火電更為靈活的調(diào)節(jié)電源），以及儲能業(yè)務(wù)的先發(fā)優(yōu)勢，能較競爭對手（尤其是純新能源公司）提供更高的發(fā)電側(cè)靈活性，因此在我國推動電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型背景下更具獲取新能源項目開發(fā)的能力。
此外，來自控股母公司國家電力投資集團(tuán)（簡稱“國電投”）的全力支持，也是中國電力實現(xiàn)轉(zhuǎn)型的底氣所在。國電投是我國五大發(fā)電集團(tuán)之一，也是全球按裝機量計算最大的風(fēng)光新能源運營商。隨著國企改革的不斷深化，預(yù)計國電投將加速注入資產(chǎn)至旗下上市公司，以提高信息披露水平及資產(chǎn)利用效率。2022年7月，國電投啟動新一輪資產(chǎn)注入，以總代價人民幣74億元注入中國電力約2.2吉瓦新能源資產(chǎn)（主要為風(fēng)電和光伏），對應(yīng)約人民幣3,364元/千瓦收購價格，大幅低于目前風(fēng)光項目自建成本。我們粗略估算，目前國電投仍有50-60吉瓦未上市新能源資產(chǎn)。中國電力是國電投旗下核心上市子公司，享有對國電投資產(chǎn)的優(yōu)先收購權(quán)，因此必將是國電投提高資產(chǎn)證券化率的最大受益者。
目前煤炭成本下降道阻且長，火電盈利修復(fù)不及預(yù)期。但得益于更為迅速的綠色轉(zhuǎn)型規(guī)劃，中國電力將能較同業(yè)公司更快減少火電盈利承壓對業(yè)績的影響。同時，對于轉(zhuǎn)型中的電力企業(yè)而言，我們認(rèn)為火電資產(chǎn)的核心價值不在于燃料成本下行帶來的盈利修復(fù)，而在于火電提供的發(fā)電側(cè)靈活性是現(xiàn)階段發(fā)電企業(yè)獲取新能源項目的加分項，其價值有望獲得資本市場重估。
今年9月以來，海外流動性持續(xù)收緊疊加國內(nèi)政策不確定性，中國電力股價已大幅下挫超過三成，但我們并未看到公司持續(xù)轉(zhuǎn)型帶動盈利性提升的基本面前景有任何實質(zhì)性變化。我們認(rèn)為公司目前股價已具有較高安全邊際，建議逢低吸納，靜待催化。我們給予公司“買入”評級，目標(biāo)價3.95港元。
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