>> 華創(chuàng)證券-芯能科技(603105)深度研究報告：掘金分布式光伏，揚帆儲能藍海-221209
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
大小： |
2950KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
龐天一,王彬鵬 |
| 下載權限： |
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卸除“光伏產(chǎn)品”包袱，轉型分布式光伏，整裝再出發(fā)。公司成立于2008年，2014年前后公司抓住光伏快速增長的契機，向分布式光伏電站的投資與建設轉型，并通過逐年的累積開始進行自持電站，由原來的高風險的生產(chǎn)制造重資產(chǎn)運營，成功轉向低風險的優(yōu)質電站資產(chǎn)投資運營。同時公司以持續(xù)擴大的自持電站規(guī)模為基礎，依托現(xiàn)有客戶資源穩(wěn)推進充電樁和工商業(yè)分布式儲能等業(yè)務。截止2022H1公司累計完成太陽能分布式電站裝機容量超1GW，其中自持工商業(yè)分布式光伏規(guī)模達662MW。
雙碳之風催化機制理順，疊加地域優(yōu)勢凸顯，公司分布式光伏迎來新發(fā)展機遇。1）“能耗雙控”政策背景下，工商業(yè)分布式光伏企業(yè)主使用自發(fā)自用的光伏電量不計入能源考核指標中，市場空間進一步被激發(fā)。2）受供應緊張和上游煤炭價格提升影響，目前我國電價顯著上漲，且隨著分時電價機制的完善，峰谷電價差愈發(fā)加大。分布式光伏電價與大工業(yè)用電價格具有同步變動的特點，電價上漲將對公司分布式光伏業(yè)務收益產(chǎn)生積極影響。3）公司核心業(yè)務坐落于浙江，電價普遍較高，同時隨著未來浙江省“隔墻售電”的落地和全國統(tǒng)一電力市場體系的逐步建設，分布式光伏收入將進一步增厚。
公司深耕行業(yè)多年，有較強的先發(fā)優(yōu)勢及品牌優(yōu)勢，優(yōu)質客戶儲備豐富。1）公司是國內較早從事分布式光伏開發(fā)的企業(yè)之一，對行業(yè)和業(yè)務模式理解深刻，具備經(jīng)驗壁壘；2）公司深耕分布式光伏電站領域多年，擁有專業(yè)運維團隊和運維體系，在定制化需求高的分布式電站開發(fā)業(yè)務中具備競爭優(yōu)勢；3）公司分布式光伏電站客戶質量高，包括娃哈哈、中國巨石等多家優(yōu)質企業(yè)，電站具備較強的長期經(jīng)營穩(wěn)定性。市場知名度較高，屋頂資源獲取能力強；4）公司具備EPC服務資質和豐富運維服務經(jīng)驗，近兩年開始承接央國企EPC項目，有利于“整縣推進”政策下EPC及運維項目的獲取。
布局充電樁及儲能領域，有望開辟第二增長曲線。1）充電樁方面：2021年公司新布局充電樁業(yè)務，按照“收益優(yōu)先，穩(wěn)步推進”的原則，通過預估平均有效充電小時數(shù)鋪設充電樁。2021年累計鋪設充電槍177把，總規(guī)模約6.7MW，2022 H1實現(xiàn)收入260.53萬元，未來將依托現(xiàn)有客戶資源形成聯(lián)動效應降低獲客及投資成本。2）儲能方面：公司儲能產(chǎn)品包含兩部分，其一為工商業(yè)分布式儲能運營，其二為含離網(wǎng)儲能逆變器、離/并網(wǎng)儲能逆變器和便攜式移動電源在內的儲能產(chǎn)品。未來隨著國內儲能成本的下降及現(xiàn)貨交易機制的不斷完善，儲能盈利機制厘清后增長可期。
投資建議：公司主營業(yè)務市場空間廣闊，業(yè)務驅動力強，同時積極布局充電樁、儲能等藍海賽道，未來利潤增長動力可觀。預計22-24年公司歸母凈利潤分別為1.85/2.55/3.33億元，同比+68.2%/37.5%/30.9%?；谛袠I(yè)可比公司給予35xPE，對應23年市值89.25億元，目標價17.85元，較當前水平有38%空間。首次覆蓋，給予“強推”評級。
風險提示：政策推進不及預期；項目推進進度不及預期；棄光限電風險加??；充電樁/儲能等新業(yè)務拓展不達預期；新冠疫情加劇。
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