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投資要點(diǎn)：2022年以來日均股基交易額超1萬億，兩融余額及市場活躍度總體維持高位。資本市場改革快速推進(jìn)，券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)有望提速，頭部券商優(yōu)勢顯著。保險(xiǎn)行業(yè)2023年“開門紅”值得期待，中長期仍看好康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；十年期國債收益率回升至2.9%左右，如果經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、長端利率持續(xù)上行，保險(xiǎn)公司投資端壓力將顯著緩解。公司推薦：中國人壽、中國太保、中信證券、東方證券等。
　　非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：最近5個(gè)交易日（2022年12月5日-12月9日）保險(xiǎn)、多元金融行業(yè)跑贏滬深300指數(shù)，證券行業(yè)跑輸滬深300指數(shù)。保險(xiǎn)行業(yè)上漲6.13%，多元金融行業(yè)上漲3.66%，證券行業(yè)上漲2.74%，非銀金融整體上漲3.73%，滬深300指數(shù)上漲3.29%。
　　證券：12月交易額環(huán)比上升；10月場外業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)布。1）2022年12月兩市交易額同比下降、環(huán)比上升。截止至2022年12月9日，12月日均股基交易額為10734億元，同比-10.14%，環(huán)比+4.78%。兩融余額15711億元，同比-14.69%，環(huán)比+0.10%。2）10月場外業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)布，業(yè)務(wù)規(guī)模環(huán)比出現(xiàn)下滑。證券公司開展場外金融衍生品交易新增初始名義本金6096億元，環(huán)比-29%；新增發(fā)行收益憑證規(guī)模700億元，環(huán)比-34%；新增非公開發(fā)行公司債券產(chǎn)品備案規(guī)模合計(jì)1022億元，環(huán)比-28%。3）《公募基金行業(yè)服務(wù)個(gè)人養(yǎng)老金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)綱要》發(fā)布，進(jìn)一步健全多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。中基協(xié)制訂《公募基金行業(yè)服務(wù)個(gè)人養(yǎng)老金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)綱要》。綱要提出充分認(rèn)識(shí)服務(wù)養(yǎng)老保障事業(yè)的重大意義，切實(shí)履行公募基金行業(yè)職責(zé)使命，提升專業(yè)能力，不斷豐富產(chǎn)品供給，適配養(yǎng)老金多樣化配置，持續(xù)優(yōu)化客戶服務(wù)與陪伴，引導(dǎo)形成科學(xué)養(yǎng)老理財(cái)觀念等要求。4）2022年12月9日券商行業(yè)平均估值1.3x 2022EP/B，推薦低估值優(yōu)質(zhì)龍頭和財(cái)富管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)先標(biāo)的，如中信證券、廣發(fā)證券、東方證券等。
　　保險(xiǎn)：長端利率上行+政策利好，2023年“開門紅”亦值得期待。1）銀保監(jiān)會(huì)召開償付能力監(jiān)管委員會(huì)工作會(huì)議。第三季度末，納入會(huì)議審議的181家保險(xiǎn)公司平均綜合償付能力充足率為212%，平均核心償付能力充足率為139.7%。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司、人身險(xiǎn)公司的平均綜合償付能力充足率分別為239%、204%；平均核心償付能力充足率分別為205%、124%。43家保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)綜合評級(jí)被評為A類，114家被評為B類，15家被評為C類，9家被評為D類。2）銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開展養(yǎng)老保險(xiǎn)公司商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》，提出自2023年1月1日起，由四家養(yǎng)老險(xiǎn)公司在十省市開展商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)試點(diǎn)，試點(diǎn)期限暫定一年。商業(yè)養(yǎng)老金是養(yǎng)老保險(xiǎn)公司經(jīng)營的新型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，主要向客戶提供養(yǎng)老賬戶管理、養(yǎng)老規(guī)劃、資金管理、風(fēng)險(xiǎn)管理等服務(wù)。商業(yè)養(yǎng)老金定位為第三支柱組成部分，是對個(gè)人養(yǎng)老金的支持和補(bǔ)充，不享受稅收優(yōu)惠。我們認(rèn)為，商業(yè)養(yǎng)老金試點(diǎn)有助于增強(qiáng)保險(xiǎn)公司養(yǎng)老金融服務(wù)綜合能力，但短期內(nèi)吸引力預(yù)計(jì)弱于個(gè)人養(yǎng)老金。3）基本面改善已在進(jìn)行中。國壽、平安等部分公司已開始了2023年“開門紅”預(yù)售，考慮其他類別資產(chǎn)收益率承壓，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力將大幅提升，新單保費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)較高增長；十年期國債收益率回升至2.9%左右，如果經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)改善、長端利率上行，投資端壓力將顯著緩解。2022年12月9日保險(xiǎn)板塊估值0.35-0.79倍2022EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“優(yōu)于大市”評級(jí)。
　　多元金融：1）信托：2022Q2信托資產(chǎn)規(guī)模為21.11萬億元，較年初提升2.73%，較一季度提升4.70%。信托行業(yè)經(jīng)營收入、利潤總額環(huán)比均有改善，2022H1實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收入473億元，同比-21.39%；利潤總額280億元，同比-29.21%，2022Q2單季經(jīng)營收入環(huán)比+30.79%，利潤總額環(huán)比+26.28%。2）期貨：證監(jiān)會(huì)就《期貨交易所管理辦法（征求意見稿）》向社會(huì)公開征求意見。2022年11月全國期貨市場成交量為7億手，成交額為52.79萬億元，同比分別-0.8%、+3.9%。2022年10月期貨公司凈利潤4.71億元，同比減少53.90%。2022年1-10月期貨公司凈利潤85.93億元，同比下滑21.66%。
　　行業(yè)排序及重點(diǎn)公司推薦：行業(yè)推薦排序?yàn)楸ｋU(xiǎn)>證券>其他多元金融，重點(diǎn)推薦中信證券、廣發(fā)證券、中國人壽、中國平安、中國太保等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場低迷導(dǎo)致業(yè)績和估值雙重下滑。