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互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管進(jìn)入常態(tài)化，關(guān)注龍頭整改進(jìn)展
　　本輪發(fā)端于2020年的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)整頓中，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的金融屬性得以明確，監(jiān)管框架已基本確立，科技和金融的業(yè)務(wù)邊界明確，整改措施逐步實(shí)施。如今整改進(jìn)入第三年，隨著重點(diǎn)領(lǐng)域整改的落實(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管進(jìn)入常態(tài)化。目前科技平臺從事金融業(yè)務(wù)的主要領(lǐng)域，包括支付、信貸和征信、保險(xiǎn)、銀行和證券/財(cái)富管理等，基本均納入了金融監(jiān)管框架中。資本金充足、合規(guī)的龍頭平臺有望進(jìn)入穩(wěn)健規(guī)范發(fā)展期，政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)有望下降。螞蟻集團(tuán)的整改推進(jìn)有望進(jìn)一步緩解市場對行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。關(guān)注360數(shù)科和陸金所控股。
　　互聯(lián)網(wǎng)平臺金融業(yè)務(wù)監(jiān)管覆蓋更加全面，框架基本確立
　　“金融的歸金融，科技的歸科技”、持牌經(jīng)營、合規(guī)經(jīng)營、反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張是互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的核心。2020年11月以來，監(jiān)管對螞蟻集團(tuán)和13家平臺公司進(jìn)行了約談，密集出臺了一系列監(jiān)管文件和征求意見稿，加快將互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)納入到正常的金融監(jiān)管框架下。目前金融監(jiān)管已經(jīng)涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)金融的主要領(lǐng)域?；ヂ?lián)網(wǎng)金融公司整改和監(jiān)管關(guān)注主要包括四個(gè)領(lǐng)域，成立金融控股公司、支付業(yè)務(wù)、信貸和征信業(yè)務(wù)、和消費(fèi)者保護(hù)。2022年以來，監(jiān)管文件出臺頻率放緩，主要內(nèi)容圍繞重申重點(diǎn)方向和細(xì)化規(guī)則。
　　四個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域和潛在影響
　　申設(shè)金融控股公司：金融牌照價(jià)值將更重要。螞蟻集團(tuán)整改方案包括申設(shè)金融控股公司。支付：部分政策細(xì)節(jié)仍待明確。斷開支付與金融產(chǎn)品的鏈接方面已取得一定進(jìn)展，第三方支付回歸業(yè)務(wù)本源。信貸和征信業(yè)務(wù)：平臺參與貸款出資和承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)屬于金融業(yè)務(wù)，要滿足杠桿率的要求。長期而言，征信機(jī)構(gòu)在產(chǎn)業(yè)中的重要性有望上升，個(gè)人征信有望形成寡頭競爭格局。金融科技公司的定位有望更加清晰，平臺可能無法也沒必要實(shí)現(xiàn)完全的輕資本模式。金融消費(fèi)者保護(hù)：主要包括個(gè)人信息保護(hù)和金融消費(fèi)者適當(dāng)性管理等。
　　部分領(lǐng)域整改正進(jìn)入收尾階段，政策不確定性有望下降
　　2022年11月，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清撰文《加強(qiáng)和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管》，提到“對互聯(lián)網(wǎng)平臺金融業(yè)務(wù)實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，推動(dòng)平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展”。隨著剩余整改任務(wù)的推進(jìn)和落實(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融部分領(lǐng)域（例如信貸）的整改正步入收尾階段，行業(yè)整體面臨的政策不確定性正在下降。相比金融業(yè)務(wù)種類更少、規(guī)模更小的平臺公司，螞蟻集團(tuán)的整改內(nèi)容更多且更復(fù)雜。參考此前螞蟻的整改方案，后期需要關(guān)注螞蟻消費(fèi)金融增資、個(gè)人征信牌照申請、金融控股公司申請等進(jìn)度。
　　常態(tài)化監(jiān)管下，合規(guī)的龍頭平臺有望步入穩(wěn)健規(guī)范發(fā)展期
　　與此前整治P2P網(wǎng)貸不同的是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)肯定了互聯(lián)網(wǎng)平臺在金融普惠等方面的貢獻(xiàn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確劃分金融和科技的界限，加強(qiáng)對互聯(lián)網(wǎng)平臺從事金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求，強(qiáng)調(diào)監(jiān)管規(guī)則的公平統(tǒng)一。互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管加強(qiáng)以及未來常態(tài)化監(jiān)管背景下，包括牌照、資本金、服務(wù)價(jià)格、技術(shù)等因素形成了更高的行業(yè)門檻，行業(yè)有望進(jìn)入規(guī)范發(fā)展期，資本金充足、合規(guī)的龍頭平臺有望迎接更穩(wěn)健的發(fā)展前景。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策變動(dòng)、實(shí)施力度、推進(jìn)速度可能對金融科技平臺的短期增長、業(yè)務(wù)模式和長期增長空間帶來較大影響；對螞蟻消金增資后可支撐的聯(lián)合貸貸款規(guī)模的測算存在不準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)。