>> 申萬宏源-造紙輕工行業(yè)周報：輕工造紙行業(yè)2023年投資主線梳理，關注地產鏈、消費復蘇、漿價回落及景氣消費賽道布局機會-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 1400KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
丁智艷，屠亦婷，黃莎 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
2023年輕工造紙行業(yè)投資主線梳理
1）主線1-家居（地產鏈&消費復蘇）：展望2023年行業(yè)需求并不悲觀，短期聚焦竣工修復；中長期關注消費復蘇，具備零售核心競爭力企。短期：地產托底政策刺激，修復前期過度悲觀預期，竣工和住宅交付得到保障，2023年地產鏈行業(yè)Beta好于預期。家居行業(yè)估值降至底部，截至12月6日，軟體家居PE估值為17.9X（歷史14.2%分位），定制家居PE估值為17.4X（歷史6.6%分位）。地產托底和刺激政策持續(xù)出臺落地，加強民營房企融資支持“第二支箭”和“第三支箭”政策推出并快速落地，緩解民營房企資金壓力，“保交樓”托底力度強化，延期項目預計推遲至23年竣工，從交付量角度看，23年行業(yè)Beta好于預期！從傳導鏈條來看，大宗（定制柜類、衛(wèi)浴、木門）訂單有望領先修復，零售（定制、軟體）滯后竣工6-9個月。預計2B大宗訂單領先恢復，帶動大宗業(yè)務占比高的企業(yè)估值和業(yè)績先行向上。中期：線下零售渠道為主，22年經營受疫情擾動極大；龍頭逆境持續(xù)強化核心競爭力，消費復蘇，進攻市場動能充足。22年疫情帶來行業(yè)外部壓力，22年1-10月家具零售額同比-8%；龍頭企業(yè)憑借擴渠道、擴品類、擴品牌，塑造核心競爭力，22Q1-3主要龍頭家居企業(yè)收入保持10%增長，整合高度分散化市場。消費恢復，利好零售龍頭。1）收入端：線下流量恢復，疊加龍頭線下渠道積淀深厚，利于后期擴品類做大客單價，渠道加密提速；2）利潤端：22年逆勢仍進行費用投放強化競爭力，23年銷售恢復進一步體現(xiàn)規(guī)模效應。長期：存量二次更新需求激發(fā)，行業(yè)長期容量穩(wěn)健可期；行業(yè)進入分化期，重視企業(yè)長期零售能力的打造。行業(yè)向大家居融合趨勢演繹，頭部企業(yè)2022年聚焦整家套餐營銷，軟體、定制相互滲透，龍頭憑借綜合實力提升實現(xiàn)擴張，穿越低景氣周期，盈利能力及ROE穩(wěn)步擴張。定制家居：渠道結構快速更迭，積極布局新渠道，橫向延展拓品類提客單構成主要邏輯；保交樓政策推動，大宗訂單領先恢復。軟體家居：產品屬性強，渠道結構較穩(wěn)定，價值鏈規(guī)模效應明顯，疊加價格帶縱向延展，集中度提升空間廣闊；需求端尚有龐大存量市場待激活，存量消費屬性將超越周期波動屬性；伴隨品牌認知度提高，議價能力向上。
2）主線2-消費復蘇：疫情防控優(yōu)化，消費有望復蘇回補，前期線下零售受損標的迎“底部反轉”。近期國內疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，利好線下消費復蘇。11月11日，國務院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布《關于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通知》，提出優(yōu)化疫情防控的二十條措施，主要包括風險人群隔離時間縮短、風險區(qū)域縮減以減少管控人員及核酸檢測范圍、取消入境航班熔斷機制、加強疫苗接種和新冠藥物儲備等。12月7日再次發(fā)布《關于進一步優(yōu)化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》，“新十條”再次優(yōu)化疫情防控，提出輕型感染者可以選擇居家隔離、風險區(qū)劃分精確到樓層，并取消臨時封控、除學校等特殊場所不再要求查驗核酸檢測陰性證明和健康碼、加快推進老年人的疫苗接種工作等?！靶率畻l”下疫情防控對經濟活動的擾動基本消除，利好線下消費場景的復蘇。
3）主線3-漿價回落+盈利彈性：2023年漿價有望高位回落，下游盈利彈性有望釋放。特種紙：供需和競爭格局更優(yōu)，2023年有望受益漿價回落帶來的盈利彈性。部分特種紙，如格拉辛紙、醫(yī)療透析紙等具備較強需求韌性，同時龍頭企業(yè)如【仙鶴股份】可以針對下游需求變化靈活切換產線；【華旺科技】因成本及中高端差異化產品及客戶優(yōu)勢，同樣具備較強價格穩(wěn)定性個護：終端消費需求相對剛性，成本端回落體現(xiàn)盈利彈性。推薦：【百亞股份】【維達國際】【中順潔柔】【豪悅護理】。紙包裝：大宗用紙供求關系稍弱，預計紙價跟隨原材料漿價回落，下游紙包裝行業(yè)體現(xiàn)盈利彈性。推薦：【裕同科技】【上海艾錄】【新巨豐】。
4）主線4-消費輕工景氣賽道：可選消費：持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新投入，卡位行業(yè)高成長的細分龍頭，通過產品力、渠道力獲得溢價，逆周期實現(xiàn)業(yè)績高增，如【九號公司】【明月鏡片】。寵物用品：寵物賽道出口韌性相對較強。品類較多，標準化程度低，關注綁定優(yōu)質客戶的細分賽道龍頭，如寵物護理用品龍頭【依依股份】、窩墊及貓爬架龍頭【天元寵物】。
風險提示：疫情反復，整體下游需求低迷影響。
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