>> 中信證券-通策醫(yī)療(600763)投資價值分析報告：民營口腔醫(yī)療先行者，深度廣度齊發(fā)力-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大小： |
2829KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳竹,沈睦鈞 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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民營口腔醫(yī)療服務(wù)龍頭機(jī)構(gòu)，做深做廣未來成長性高?？谇会t(yī)療服務(wù)市場持續(xù)擴(kuò)容，市場競爭格局較為分散，市場參與者滲透潛力大。省內(nèi)省外齊布局，長期增長動力十足。首次覆蓋給予“買入”評級
▍民營口腔醫(yī)療服務(wù)龍頭，做深做廣成長性強(qiáng)。通策醫(yī)療為植根浙江省的大型口腔醫(yī)療集團(tuán)，公司一方面于浙江省內(nèi)做深度，持續(xù)推進(jìn)“區(qū)域總院+分院”模式提升市占率；另一方面于全國范圍做廣度，通過口腔基金布局“存濟(jì)”品牌。截至2022H1，公司擁有已營業(yè)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)65家，口腔醫(yī)療服務(wù)營業(yè)面積超過21萬平方米，開設(shè)牙椅2423臺。2022H1，公司口腔醫(yī)療門診量達(dá)到142.33萬人次，較2021年同期同比增長5.9%；公司開設(shè)牙椅2423臺，較2021年同期同比增長15.3%。此外，公司積極開展種植正畸等高值業(yè)務(wù)，客單價穩(wěn)步提升，2017年至2021年，公司客單價由579元/人次提升為935元/人次，CAGR為12.7%。
▍口腔醫(yī)療服務(wù)市場持續(xù)擴(kuò)容，市場競爭格局較為分散，市場參與者滲透潛力大。根據(jù)Frost & Sullivan（轉(zhuǎn)引自瑞爾集團(tuán)招股說明書），2020年口腔醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模為1,199億元，預(yù)期2025年達(dá)到2,998億元（2020-2025年CAGR為19.9%）。民營服務(wù)提供商經(jīng)營的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋地域廣，且以多種業(yè)務(wù)模式應(yīng)對不同市場定位，民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)?？焖僭鲩L。根據(jù)Frost & Sullivan（轉(zhuǎn)引自瑞爾集團(tuán)招股說明書），2020年民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模為831億元，預(yù)期于2025年達(dá)到2,414億元（2020-2025年CAGR為23.3%）。民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場競爭格局較為分散，根據(jù)Frost & Sullivan（轉(zhuǎn)引自瑞爾集團(tuán)招股說明書），按收入計，2020年五大市場參與者合計僅占民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場份額的8.5%，我們認(rèn)為較為分散的市場格局為全國性連鎖口腔醫(yī)療服務(wù)提供商創(chuàng)造龐大的滲透潛力。
▍省內(nèi)省外齊布局，長期增長動力十足。①浙江省內(nèi)：持續(xù)推進(jìn)“區(qū)域總院+分院”模式，播撒“蒲公英計劃”實(shí)現(xiàn)省內(nèi)快速擴(kuò)張。目前在省內(nèi)已經(jīng)擁有5家口腔區(qū)域集團(tuán)，公司將每個區(qū)域總院打造為當(dāng)?shù)匾?guī)模水平均領(lǐng)先的醫(yī)院，再以中心醫(yī)院為核心輻射分院，分院將品牌影響力快速推開。2018年12月“蒲公英計劃”啟動，蒲公英計劃的推進(jìn)是公司在浙江省內(nèi)實(shí)現(xiàn)全面布局的重要舉措。②浙江省外：體內(nèi)通過復(fù)制杭口路徑參與公立醫(yī)院改制和外延并購進(jìn)行省外擴(kuò)張，增加滄口、黃口及昆口將業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展至河北省、湖北省和云南省。2016年10月，公司設(shè)立通策口腔醫(yī)療投資基金定向投資大型口腔醫(yī)院，助力體外存濟(jì)品牌的網(wǎng)絡(luò)布局。③公司建立了以患者為中心的CM（Case Manager）團(tuán)隊(duì)接診模式，通過把醫(yī)生資源進(jìn)行重新組合，組成跨學(xué)科團(tuán)隊(duì)，為客戶提供一站式治療方案，提高每位醫(yī)生的人效。
▍風(fēng)險因素：醫(yī)療質(zhì)量風(fēng)險；行業(yè)競爭風(fēng)險；新冠疫情反復(fù)風(fēng)險、價格規(guī)范政策影響超預(yù)期風(fēng)險、業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)測公司2022-2024年攤薄后EPS為2.05/2.62/3.38元。考慮到通策醫(yī)療在民營口腔醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的龍頭地位和長期增長潛力，參考可比公司估值并結(jié)合DCF估值結(jié)果，給予公司2023年62X市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價161元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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