>> 東吳證券(香港)-同惠電子(833509)國產(chǎn)電子測量儀器龍頭，產(chǎn)品向高端化&綜合化發(fā)展-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大小： |
906KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券（香港） |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳睿彬 |
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投資要點
同惠電子：電子元器件測量儀器龍頭，深耕行業(yè)二十余載。同惠電子成立于1994年，專注于電子元器件測量儀器領域，在精密阻抗測量領域具有20多年理論和實踐積累。目前高端產(chǎn)品性能已達國際先進水平（毛利率穩(wěn)定于75%左右），與是德科技等國際巨頭直面競爭。受益于高端產(chǎn)品逐步放量以及新產(chǎn)品的不斷推出，公司業(yè)績實現(xiàn)較快增長。2017-2021年營收從0.8億元提升至1.5億元，CAGR=21%；歸母凈利潤從0.3億元提升至0.4億元，CAGR=10%。
千億市場大而不強，國產(chǎn)替代進行時。根據(jù)Frost&Sullivan，2021年全球測量儀器市場達1023億元，隨著5G的商用化、新能源汽車滲透率提升，預計2025年市場空間將達1257億元，CAGR=5.3%。相較國際市場，國內(nèi)電子測量行業(yè)增速更快，預計市場規(guī)模將從2021年的363億元提升至2025年的467億元，CAGR=6.5%。然而我國電子測量儀器起步較晚，再加上芯片等核心元件受海外隱形技術制約，中高端產(chǎn)品長期依賴進口。電子測量儀器作為基礎科研工具，是國家科研自主可控的重要環(huán)節(jié)，近年來國家政策加速出臺利好國產(chǎn)替代。2020年以來多部門出臺政策支持高端電子測量儀器自主化。2022年9月起國務院、教育部、央行分別出臺政策，以政策貼息、專項再貸款方式支持教育新基建，總體規(guī)模達1.7萬億元，貸款主體實際貸款成本不高于0.7%，增強了企業(yè)購置國產(chǎn)高端設備的意愿，國內(nèi)高端儀器儀表龍頭有望率先受益。
高端產(chǎn)品已達國際先進水平，募投項目打破產(chǎn)能瓶頸。近年來公司已成功推出二十余款新品，涵蓋元器件參數(shù)測試儀器、電子安規(guī)測試儀器等領域。此外公司多年來持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向中高端領域邁進，2017-2020H1高端產(chǎn)品收入占比由21.1%升至29.0%。產(chǎn)能方面，2017-2020H1，公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率均維持在90%以上，即將進入產(chǎn)能釋放期的募投項目將打破公司產(chǎn)能瓶頸。公司“智能化電子測量儀器生產(chǎn)制造項目”建成后，將形成各類測試儀器6.5萬臺年產(chǎn)能。預計實現(xiàn)不含稅年銷售收入38,546.90萬元，年稅前利潤總額10,268.54萬元，項目經(jīng)濟效益良好。目前該項目基建工程已于2021年10月完工并轉(zhuǎn)固。部分設備受新冠疫情影響，仍處于安裝調(diào)試階段，尚未達到預定可使用狀態(tài)，預計至2022年12月31日將進入產(chǎn)能釋放期。
盈利預測與投資評級：我們認為公司正處于快速增長期，預計公司2022-2024年凈利潤分別為0.51/0.66/0.87億元，當前股價對應動態(tài)PE分別為29/22/17倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：核心器件依賴進口、宏觀經(jīng)濟波動、行業(yè)競爭加劇風險。
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