>> 華泰期貨-國(guó)債日?qǐng)?bào)：11月社融信貸不及預(yù)期-221213
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)冰點(diǎn)已過(guò)，隨著寬松政策持續(xù)發(fā)力，未來(lái)寬信用的實(shí)現(xiàn)有比較堅(jiān)實(shí)的政策基礎(chǔ)，人民幣近期重回7下方反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)重回復(fù)蘇通道的概率較大，故期債中長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)難改，建議謹(jǐn)慎觀望為主。
核心觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
利率市場(chǎng)，主要期限國(guó)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.3%、2.52%、2.73%、2.87%和2.89%，主要期限國(guó)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為59bp、37bp、16bp、56bp和34bp,國(guó)債利率上行為主,國(guó)債利差總體收窄。主要期限國(guó)開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.42%、2.78%、2.93%、2.98%和3.03%，主要期限國(guó)開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為61bp、26bp、10bp、56bp和20bp,國(guó)開債利率上行為主,國(guó)開債利差總體收窄。
資金市場(chǎng)，主要期限回購(gòu)利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.18%、1.85%、1.98%、2.37%和2.82%，主要期限回購(gòu)利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為164bp、97bp、84bp、119bp和52bp,回購(gòu)利率上行為主,回購(gòu)利差總體擴(kuò)大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.05%、1.61%、1.72%、2.01%和2.27%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為122bp、66bp、56bp、95bp和40bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體擴(kuò)大。
期債市場(chǎng)，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為-0.01%、-0.02%和0.03%，期債下跌為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.09元、-0.03元和-0.03元，期貨隱含利差收窄；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1445元、0.317元和0.7953元,凈基差多為正。
■重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動(dòng)性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉(cāng)角度看，前5大席位凈多持倉(cāng)傾向上行，反映期債的做多力量在增強(qiáng)。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對(duì)股的性價(jià)比角度看，債對(duì)股的性價(jià)比降低。
■策略建議
期債各品種繼續(xù)分化，長(zhǎng)期限依然好于短期限，我們判斷，核心原因在于，出口不及預(yù)期的情形下，經(jīng)濟(jì)悲觀情緒重新主導(dǎo)市場(chǎng)。但從基本面角度來(lái)看，市場(chǎng)的兩個(gè)擔(dān)憂仍未完全解除：一是資金利率回歸政策利率；二是地產(chǎn)信貸支持政策支撐寬信用回歸，因此，我們傾向于認(rèn)為長(zhǎng)期限期債目前屬于超跌反彈而非重回上升趨勢(shì)。
上周公布的政策和數(shù)據(jù)內(nèi)容較為豐富，導(dǎo)致期債波動(dòng)較大。政策方面，中央政治局會(huì)議召開，研究部署2023年經(jīng)濟(jì)工作，傳遞穩(wěn)增長(zhǎng)決心，貨幣財(cái)政仍將繼續(xù)發(fā)力支撐信貸擴(kuò)張，關(guān)注下周經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議具體內(nèi)容。周五財(cái)政部決定于12月12日定向發(fā)行7500億3年期特別國(guó)債，為到期續(xù)作，預(yù)計(jì)對(duì)債市影響有限。
數(shù)據(jù)方面，11月出口增速回落明顯，按美元計(jì)的出口同比-8.7%，低于預(yù)期的-3.9%，外需走弱是主要拖累因素，在防疫20條和樓市16條的重磅政策出臺(tái)預(yù)期下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)未來(lái)依賴于內(nèi)需的復(fù)蘇。11月CPI環(huán)比回落，核心CPI持平前值，PPI環(huán)比連續(xù)兩月回落，通脹受肉菜雙降的拖累較為明顯。11月社融低于市場(chǎng)預(yù)期，存量同比增速僅10%，為2021年9月來(lái)最低增速，主要拖累在于居民中長(zhǎng)期貸款需求不足。綜合來(lái)看，短期而言內(nèi)需仍然偏弱。
海外方面，美國(guó)就業(yè)情況總體強(qiáng)勁，失業(yè)率持平前值，時(shí)薪再度回升，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)亦超市場(chǎng)預(yù)期，不過(guò)，在美聯(lián)儲(chǔ)再度釋放鷹派信號(hào)的情境下，美債美元市場(chǎng)總體仍震蕩為主，表明衰退預(yù)期的計(jì)價(jià)成分仍較重。
我們認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)冰點(diǎn)已過(guò)，隨著寬松政策持續(xù)發(fā)力，未來(lái)寬信用的實(shí)現(xiàn)有比較堅(jiān)實(shí)的政策基礎(chǔ)，人民幣近期重回7下方反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)重回復(fù)蘇通道的概率較大，故期債中長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)難改，建議謹(jǐn)慎觀望為主。
■風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊
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