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“新十條”發(fā)布，航空業(yè)迎來確定性復蘇，逐步走向繁榮。我們從供需兩端分析疫情以來美國航空市場基本面表現(xiàn)，并對影響其表現(xiàn)的各個因素與國內(nèi)進行對比，我們認為對于國內(nèi)航空業(yè)恢復期表現(xiàn)，可更為樂觀。
　　國內(nèi)外表現(xiàn)：國內(nèi)見底快速上行，海外穩(wěn)健恢復但未超越19年。1）國內(nèi)：“新十條”發(fā)布，國內(nèi)航班量快速恢復，當前約為19年的55%，國際為19年的6%；2）海外：航班量穩(wěn)健恢復，但較19年仍有一定缺口。11月北美恢復至83.5%。
　　美國航空業(yè)疫后復蘇供需雙弱，有何原因？1）復盤：航司利潤與旅客量強相關，股價從同步到分化。美國航空業(yè)當前供需兩端均在低于19年約10%的水平上平衡，客座率與19年基本持平，票價上漲將增量成本（相比19年）充分紓解，最終利潤與旅客量強相關。股價在疫情初期與基本面同步恢復，21Q2見頂之后與基本面發(fā)生分化；2）消失的供給：有效勞動力的結(jié)構(gòu)性短缺為核心原因。a）飛機數(shù)量：低于19年末約4%，靜態(tài)座位數(shù)與19年持平；b）員工數(shù)量：總員工數(shù)量已超過19年水平，但飛行員結(jié)構(gòu)性短缺難解。飛行員老齡化、勞動力參與度下降和工作時長缺失等，是造成當前美國航空業(yè)相比19年供給缺口的核心原因；3）消失的需求：區(qū)域恢復程度差異、出行習慣變化和經(jīng)濟沖擊。a）國際目的地恢復進度：亞太地區(qū)和加拿大客流缺失造成缺口。剔除亞太地區(qū)和加拿大后，其他方向客流較19年僅下滑1.2%，顯著好于總體的-14.8%；b）出行習慣變化：休閑客和商務客的出行反差。工作日客流較19年缺口顯著大于周末，顯示出商務客的相對缺失。疫情后美國工作場所和公交站點客流顯著低于疫情前，較基準期分別下滑21.6%和21.5%，其他場所均基本持平或高于；3）經(jīng)濟沖擊影響：衰退預期下的航空需求缺失。
　　相比美國，我國民航后續(xù)恢復趨勢如何展望？盤點造成美國航空業(yè)供需缺口的各項影響因素的中國表現(xiàn)，對于后續(xù)恢復進程我們可以更為樂觀。1）供給端：國內(nèi)疫情影響程度遠大于美國。a）飛機數(shù)量：極度降速下理論供需缺口遠大于美國。疫情以來國內(nèi)總體運力增長約6.6%，但考慮疫情前國內(nèi)民航業(yè)與美國截然不同的發(fā)展階段和增速水平（15-19年我國旅客復合增速分別為10.9%，美國為3.8%），我國實際供給缺口遠大于美國；b）員工數(shù)量：飛行員與運力較為匹配，年輕化明顯；2）需求端：出行意愿和出行習慣未有顯著變化，長周期需求仍有較大滲透空間。a）短期：國內(nèi)旅客出行意愿和出行習慣未有明顯變化。與美國相反，疫情后國內(nèi)勞動力工作意愿有所強化；主要城市地鐵客流強度可恢復甚至超越19年，反映出國人出行特別是通勤習慣仍基本與疫情前一致；疫情相對緩和時期，國內(nèi)民航需求相比19年幾乎完全恢復甚至超越；出行特征來看，2021年公商務客數(shù)量、占比和出行頻次并未有顯著降低；b）中長期：民航滲透率遠未到天花板，國內(nèi)民航市場空間仍大。
　　投資建議與投資標的
　　航空站在大周期起點。防疫政策大幅優(yōu)化，航空出行正式開啟復蘇之路，走向繁榮。1）從節(jié)奏來看，我們預計在經(jīng)歷一段“疫情適應期”后，行業(yè)將走向持續(xù)快速復蘇，直至超越19年水平。元旦和春運將是判斷后續(xù)恢復進程的關鍵節(jié)點；2）從空間來看，供需兩端對比下，國內(nèi)民航后續(xù)恢復趨勢預計遠好于美國當前，供給確定性大幅降速，疊加近年來頭部航線經(jīng)濟艙全價票大幅提升，最終為行業(yè)票價彈性構(gòu)筑了極佳的外部環(huán)境，業(yè)績彈性可期；3）從位置來看，近期各航司受政策帶動漲幅明顯，單機市值處于中位數(shù)以上水平，從周期角度看，后續(xù)仍有較大空間。
　　建議關注龍頭中國國航，以及民營航空春秋航空、吉祥航空、華夏航空，此外關注南方航空，中國東航。
　　風險提示
　　宏觀經(jīng)濟不及預期、疫情沖擊超預期、政策不及預期、油價和匯率大幅波動風險、相關假設測算偏差風險