>> 國信證券-路維光電(688401)深度報(bào)告：國內(nèi)領(lǐng)先的掩膜版企業(yè)，堅(jiān)持“以屏帶芯”發(fā)展戰(zhàn)略-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 2569KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
胡劍,胡慧,周靖翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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國內(nèi)領(lǐng)先的掩膜版廠商，堅(jiān)持“以屏帶芯”發(fā)展戰(zhàn)略。公司成立于1997年，立足于平板顯示掩膜版和半導(dǎo)體掩膜版兩大核心產(chǎn)品線，形成“以屏帶芯”的業(yè)務(wù)發(fā)展格局。在平板顯示領(lǐng)域，2019年公司成功下線國內(nèi)首張G11 TFT掩膜版，與京東方、華星光電、中電熊貓、深天馬、信利等客戶建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系；在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司目前已掌握180nm/150nm節(jié)點(diǎn)掩膜版制造核心技術(shù)，客戶包括士蘭微、晶方科技、華天科技、通富微電等。13-21年?duì)I收/凈利潤C(jī)AGR為26.3%/42.9%；21年公司營收4.94億元，其中平板顯示、半導(dǎo)體、觸控、電路板掩膜版分別占比72.0%、19.5%、6.1%、1.5%。
平板顯示、半導(dǎo)體需求持續(xù)擴(kuò)增，大尺寸、高精度、半色調(diào)掩膜版成為趨勢。掩膜版是微電子制造過程中的圖形轉(zhuǎn)移母版，平板顯示和半導(dǎo)體是掩膜版最主要的兩個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)Omdia，2021年全球平板顯示掩膜版市場規(guī)模943.96億日元(YoY +4.5%)；根據(jù)Semi，2021年全球半導(dǎo)體掩膜版市場規(guī)模將超過44億美元。需求層面，下游需求持續(xù)增長為掩膜版提供了更廣闊的市場空間，表現(xiàn)為：1)顯示面板趨向大尺寸，產(chǎn)能加快向中國轉(zhuǎn)移；2)硅含量提升及國產(chǎn)替代趨勢帶動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)快速發(fā)展。技術(shù)層面，掩膜版有望朝著大尺寸、高精度的方向發(fā)展，且半色調(diào)掩膜版有望逐漸興起并快速發(fā)展。
公司對標(biāo)美國、日韓領(lǐng)先廠商，致力于打造掩膜版行業(yè)世界級(jí)企業(yè)。美國、日韓掩膜版廠商在平板顯示市場處于壟斷地位，根據(jù)Omdia，2020年全球平板顯示掩膜版市場前五名為福尼克斯、SKE、HOYA、LG-IT和清溢光電，市場份額合計(jì)達(dá)到88%；2020年公司市場份額位列全球第八，國內(nèi)第二。公司對標(biāo)全球領(lǐng)先企業(yè)，競爭優(yōu)勢表現(xiàn)為：1)公司是國內(nèi)首家、全球第四家掌握G11掩膜版生產(chǎn)制造技術(shù)的企業(yè)；2)公司突破高世代半色調(diào)掩膜版（HTM）制造技術(shù)，打破國外技術(shù)壟斷；3)以光阻涂布技術(shù)為突破點(diǎn)，向上游原材料技術(shù)延伸。此外，公司堅(jiān)持“以屏帶芯”發(fā)展戰(zhàn)略，不斷攻克半導(dǎo)體掩膜版的核心技術(shù)，致力于為國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)提供關(guān)鍵上游原材料的國產(chǎn)化配套。
投資建議：目標(biāo)價(jià)57.98-59.47元，給予“買入”評級(jí)。我們看好公司在平板顯示掩膜版領(lǐng)域持續(xù)提升市場份額，同時(shí)不斷導(dǎo)入半導(dǎo)體掩膜版領(lǐng)域新客戶，將掌握的半導(dǎo)體掩膜版技術(shù)推進(jìn)至110nm/90nm/65nm等制程節(jié)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)22-24年公司歸母凈利潤為1.34/1.98/2.63億元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期下2023年P(guān)E均值(38.43倍)，給予公司2023年39-40倍預(yù)期PE，目標(biāo)價(jià)57.98-59.47元/股，首次覆蓋給予“買入”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原料及設(shè)備依賴進(jìn)口，掩膜版需求不及預(yù)期，市場競爭加劇。
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