>> 中信建投-貝斯美(300796)二甲戊靈景氣度延續(xù)，新材料打開成長空間-221212
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
大小： |
2493KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盧昊 |
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國內(nèi)二甲戊靈龍頭企業(yè)，積極探索C5產(chǎn)業(yè)鏈。公司為國內(nèi)知名農(nóng)藥企業(yè)，其中二甲戊靈原藥為公司的主要產(chǎn)品。受益于二甲戊靈行業(yè)高景氣，公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)性改善，依托二甲戊靈產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，積極探索C5相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，定增募投銅陵項目打開公司成長的新空間。
二甲戊靈高景氣結(jié)合全球化布局，公司成長空間廣闊。二甲戊靈作為苗前選擇性除草劑，相對于競品乙草胺、氟樂靈而言具備安全、環(huán)保、低毒等多方面優(yōu)勢，未來發(fā)展空間有望持續(xù)提升。從全球競爭格局來看，目前主要參與者為巴斯夫20000噸/年、貝斯美12000噸/年、剩余的印度UPL/山東華陽合計產(chǎn)能8000噸/年，未來借助于全球農(nóng)藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，公司有望持續(xù)受益。公司此次收購寧波捷力克20%的股權(quán)，加速全球化布局。
自供4-硝基中間體產(chǎn)業(yè)鏈齊全，進行“1+3”下游布局。二甲戊靈生產(chǎn)的核心工藝難點為中間4-硝基供應(yīng)，由于4-硝基的生產(chǎn)易發(fā)生爆炸，新增產(chǎn)能難度較大，公司擁有8000噸/年4-硝基產(chǎn)能保證公司二甲戊靈生產(chǎn)供應(yīng)鏈安全，相比同類企業(yè)具備明顯優(yōu)勢。同時公司利用副產(chǎn)物3-硝基拓展甲氧蟲酰肼、氟苯蟲酰胺、苯唑草酮，進行農(nóng)藥行業(yè)“1+3”下游布局。
銅陵戊酮項目進一步完善二甲戊靈產(chǎn)業(yè)鏈，C5產(chǎn)業(yè)鏈打造成長第二曲線。公司定增募投8500噸戊酮系列綠色新材料項目，項目總品包含3-戊酮5500噸/年，2-戊酮3000噸/年，醋酸甲酯12700噸/年，正戊烯4000噸/年，環(huán)戊烯13000噸/年，溶劑油3000噸/年，醋酸戊酯3000噸/年，其中3-戊酮幫助公司完善二甲戊靈產(chǎn)業(yè)鏈，其他產(chǎn)品打造新的成長曲線。
盈利預(yù)測：公司二甲戊靈有望延續(xù)高景氣，同時C5產(chǎn)業(yè)鏈以及甲氧蟲酰肼等產(chǎn)能投放，業(yè)績有望得到大幅提升，預(yù)計2022-2024年凈利潤分別為1.50、2.65和4.16億元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格大幅波動
近年來隨著大宗原材料價格長期處于高位，農(nóng)化企業(yè)作為下游產(chǎn)業(yè)可能會因為原材料上漲從而影響企業(yè)自身的盈利。
產(chǎn)能投放不及預(yù)期
公司銅陵項目尚處于早期建設(shè)生產(chǎn)階段，后續(xù)新項目可能會因為外部原因造成產(chǎn)能投放不及預(yù)期的情況，從而會一定影響到公司的盈利狀況。
下游需求不及預(yù)期
2020年以來，在新冠、俄烏沖突影響下，全球出現(xiàn)糧食危機，農(nóng)化產(chǎn)品價格處于歷史高位，未來隨著供需情況改善，全球農(nóng)藥產(chǎn)能提升，行業(yè)可能出現(xiàn)供過于求的現(xiàn)象。
敏感性分析
假設(shè)如果未來下游需求不及預(yù)期、原材料波動影響產(chǎn)品毛利率、公司的產(chǎn)能相對不及預(yù)期的背景下，公司2022-2024年的營收預(yù)測為7.37、9.97、13.93億元，對應(yīng)的凈利潤為1.39、2.14、3.48億元。
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