>> 國(guó)金證券-微電生理(688351)專注電生理介入診療，產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先-221212
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
大小： |
2711KB |
| 格式： |
pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
袁維 |
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投資邏輯
國(guó)產(chǎn)電生理創(chuàng)新器械先鋒，三維系列產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢(shì)突出。公司在心臟電生理領(lǐng)域布局產(chǎn)品豐富，是首個(gè)能夠提供三維心臟電生理設(shè)備與耗材完整解決方案的國(guó)產(chǎn)廠商。三維射頻導(dǎo)管收入占比從2017年的26.1%增長(zhǎng)到2021年的40.3%，綜合毛利率也從64.1%提升到72.4%，三維產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢(shì)凸顯。
電生理介入市場(chǎng)高速成長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。對(duì)于房顫等心律失?；颊撸娚硎中g(shù)相比藥物治療優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)國(guó)內(nèi)電生理市場(chǎng)將保持快速成長(zhǎng)。2021年國(guó)內(nèi)電生理器械市場(chǎng)規(guī)模接近80億元，2015至2021年歷史復(fù)合增速超過(guò)30%。由于產(chǎn)品的高技術(shù)壁壘，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍由強(qiáng)生等外資廠商占據(jù)主導(dǎo)地位，在國(guó)內(nèi)政策支持背景下，未來(lái)電生理器械國(guó)產(chǎn)替代有望加速。
擁有國(guó)產(chǎn)首個(gè)三維電生理標(biāo)測(cè)系統(tǒng)，產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。公司自主研發(fā)的Columbus三維標(biāo)測(cè)系統(tǒng)第三代于2020年上市，是首個(gè)獲批上市的國(guó)產(chǎn)磁電雙定位標(biāo)測(cè)系統(tǒng)，平均定位精度誤差<1mm，具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。目前已在全球累積完成超過(guò)3萬(wàn)例電生理介入手術(shù)，遙遙領(lǐng)先國(guó)產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。預(yù)計(jì)未來(lái)公司Columbus有望繼續(xù)帶動(dòng)公司到2024年收入突破5億規(guī)模。
射頻消融重磅產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)先，創(chuàng)新冷凍消融有望引領(lǐng)技術(shù)革命。高密度標(biāo)測(cè)導(dǎo)管與壓力感知磁定位射頻消融導(dǎo)管均是目前行業(yè)內(nèi)核心競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品，公司產(chǎn)品已分別于2022年10月及12月獲批上市，率先打破進(jìn)口市場(chǎng)壟斷，預(yù)計(jì)2款核心產(chǎn)品有望至2024年合計(jì)貢獻(xiàn)接近2億的收入增量。此外公司在研IceMagic冷凍消融系統(tǒng)及冷凍消融導(dǎo)管2021年進(jìn)入器械綠色通道，上市后有望引領(lǐng)行業(yè)電生理技術(shù)革命。
IPO募集用于研發(fā)、生產(chǎn)及營(yíng)銷能力提升。公司2022年8月在科創(chuàng)板IPO發(fā)行7060萬(wàn)股，募集資金凈額達(dá)到10.70億元，主要用于電生理研發(fā)項(xiàng)目、生產(chǎn)基地以及營(yíng)銷服務(wù)體系建設(shè)，未來(lái)將有助于增強(qiáng)公司盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們看好公司在電生理介入市場(chǎng)的發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)0.12/0.36/0.71億元，同比扭虧為盈/+206%/+100%，參考同行業(yè)上市公司可比估值情況，給予公司2024年22倍PS估值、12個(gè)月內(nèi)目標(biāo)市值126億元，目標(biāo)價(jià)位26.88元/股，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
醫(yī)保控費(fèi)政策風(fēng)險(xiǎn)；在研項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；無(wú)實(shí)控人和控股股東風(fēng)險(xiǎn)；股東減持風(fēng)險(xiǎn)；估值偏高風(fēng)險(xiǎn)。
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