>> 國信證券-貨幣政策與流動性觀察：人民幣升值空間有多大？-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大?。?/td>
| 1551KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
董德志 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
人民幣升值空間有多大？
11月底以來，人民幣兌美元匯率快速走強，12月5日反向突破7人民幣/美元的關鍵點位后在6.95-7.0之間反復震蕩。
人民幣貶值勢頭為何扭轉？
我們傾向于認為，近期人民幣走勢反轉的主因是前期積累的貶值勢能集中釋放/超調后向價值中樞的回歸。去年9月后的半年時間里，人民幣在多重因素推動下，與美元指數背離，走出獨立行情。在10月10日《年內人民幣匯率將在新中樞窄幅震蕩》報告中我們強調：“本輪人民幣匯率調整是內外部因素疊加下的市場糾偏”，年內人民幣匯率“上有頂，下有底”，不具備單邊貶值基礎。因此當貶值情緒釋放后，匯率有望回升至7.0附近的中樞波動。
為何11月反轉？
一是美聯儲最鷹時刻已經過去。10月CPI數據發(fā)布后，美元指數和美債利率均出現明顯回落；鮑威爾也暗示12月可能放緩加息速率。
二是國內經濟預期顯著改善。11月國內“穩(wěn)經濟”政策頻出，上證指數11月累計上漲8.9%，北上資金結束連續(xù)兩個月的凈流出，11月累計凈流入超過600億元。海外市場指標也反映了類似趨勢，中國主權CDS利差在11月初快速回落，降幅接近四成。
三是潛在結匯需求逐步釋放。私人部門的待結外匯被稱為“第二外儲”，是影響匯率走勢的重要因素之一。盡管近期出口走弱，但我國貿易順差仍較為穩(wěn)定。從全年看，年底仍有大量的結匯需求待釋放。今年1-10月我國貿易順差較去年同期增加43.8%，但累計結售匯順差是去年的一半不到（45.3%）。。
如何看下一季度人民幣匯率？
我們維持人民幣匯率“上有頂，下有底”的判斷?？傮w而言，人民幣回升尚未完全結束，但明年一季度尚不具備大幅升值基礎，接近6.8時將面臨較強阻力。從外部環(huán)境看，盡管美聯儲“暴力”加息接近結束，美國經濟動能趨弱，但考慮到歐央行加息力度同樣趨于緩和，“相對靜止”下美元不具備大幅走弱的基礎。從內部因素看，未來一季度是我國經濟從“強預期”到“強現實”轉換的起步階段，政策利好兌現仍需時間。
流動性觀察
海外方面，歐央行15日將召開12月議息會議，有可能放緩加息節(jié)奏。
國內利率方面，上周（12月5-11日）短端利率走勢分化（隔夜利率下行，七天利率上行），1年期存單發(fā)行利率有所上升，其中國有行、股份行、城商行的上升幅度分別為5bp、10bp和10bp。
國內流動性方面，上周（12月5-11日）央行縮量續(xù)作，凈投放-3070億元。
債券發(fā)行方面，上周（12月5-9日）政府債凈融資-9243.4億元；同業(yè)存單凈融資2382.4億元；企業(yè)債券凈融資-275.4億元。
風險提示：政策調整滯后，疫情再度擴散，經濟增速下滑
|
|
