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★熱點(diǎn)事件：情緒領(lǐng)先崩潰于黎明破曉前
　　進(jìn)入冬至月，屠宰端口有顯著向好趨勢(shì)。除了疫情管控寬松的提振以外，大范圍降溫下行業(yè)終于迎來(lái)一波旺季消費(fèi)啟動(dòng)。眼看宰量受開(kāi)工率帶動(dòng)自底部爬升，旺季高樓將起，由市場(chǎng)恐慌出欄帶動(dòng)的跌價(jià)進(jìn)一步刺激悲觀情緒發(fā)酵。日前盤(pán)面大幅受挫，日內(nèi)生豬主力繼上周之后再度超跌6%，已向下突破18,000一線。從合約走勢(shì)來(lái)看，遠(yuǎn)月合約較近月相對(duì)扛跌，1-3價(jià)差大幅收斂至1,000元/噸以內(nèi)、3-5價(jià)差收斂至-800元/噸附近（由正轉(zhuǎn)負(fù)），創(chuàng)7月中旬以來(lái)新低。
　　★崩潰的內(nèi)核：放量出欄下的供給壓力驟增
　　從肉豬比價(jià)、屠宰量與豬價(jià)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈中下游利潤(rùn)扭曲被逐步修復(fù)，終端消費(fèi)也正回歸旺季應(yīng)有水準(zhǔn)（宰量已接近去年同期水平），但市場(chǎng)尚不具備正常年底旺季由量?jī)r(jià)齊升所帶來(lái)的漲價(jià)推力。當(dāng)下的踩踏也有集團(tuán)企業(yè)加速出欄的一份功勞，且早有放量跡象。從集團(tuán)企業(yè)11月銷(xiāo)售表現(xiàn)來(lái)看，多數(shù)上市豬企銷(xiāo)售呈現(xiàn)量?jī)r(jià)背離走勢(shì)，出欄完成度存在顯著分化，但整體出欄量級(jí)上不可忽視。
　　★變數(shù)：產(chǎn)能與效率
　　受跌價(jià)影響，養(yǎng)殖信心或再度走弱，產(chǎn)能變化將面臨重估。近月補(bǔ)產(chǎn)節(jié)奏的放緩將使得23年一季度能繁母豬增幅低于預(yù)期。而從產(chǎn)仔效率來(lái)看，根據(jù)仔豬—6個(gè)月后育肥出欄量判斷，5月理論出欄量較3月僅小幅微增。需求端，根據(jù)農(nóng)業(yè)部定點(diǎn)屠宰企業(yè)月度屠宰量，5月宰量一般較3月持平或者小幅提升。基于上述兩點(diǎn)，23年春節(jié)后市場(chǎng)出欄節(jié)奏將對(duì)3-5價(jià)差產(chǎn)生重要影響。
　　★投資建議
　　關(guān)于明年增產(chǎn)的悲觀情緒已然發(fā)酵，在產(chǎn)能未明的當(dāng)下，多空雙方尋求成本線帶來(lái)的安全邊際。我們?cè)谀甓扔^點(diǎn)的基礎(chǔ)上，依然認(rèn)為23年整體延續(xù)逢高沽空思路，但邊際上對(duì)于全年的定價(jià)有可待觀察的變量：能繁母豬存欄量、產(chǎn)仔情況以及年底出欄節(jié)奏?；久娼嵌?，23年一季度市場(chǎng)還是會(huì)面臨現(xiàn)貨端的階段崩塌，近月合約弱勢(shì)難改。但遠(yuǎn)月依然存在變數(shù)。在體重拐點(diǎn)與產(chǎn)能調(diào)整下遠(yuǎn)月合約或呈現(xiàn)較近月扛跌的特性。策略上，空單與反套可繼續(xù)持有。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；警惕新冠疫情和非瘟疫情；踩踏出欄風(fēng)險(xiǎn)