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CPI再次超預(yù)期下行，加息緩和得到鞏固
　　美國勞工數(shù)據(jù)局（BLS）公布的11月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）再次超預(yù)期下行，連續(xù)回落的趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)：同比增速從10月的7.7%大幅下行至7.1%，低于市場預(yù)期的7.3%；剔除能源和食品的核心CPI同比增速為6.0%，比10月下行0.3%。環(huán)比方面，CPI增速為0.1%，核心CPI增速為0.2%，均為年內(nèi)較低的增速。除了高基數(shù)效應(yīng)外，環(huán)比的放緩確立了通脹動(dòng)能的減弱；核心通脹繼續(xù)與名義通脹分化，居住成本和服務(wù)類的粘性更強(qiáng)，而商品價(jià)格在更早到來的高基數(shù)下放緩較快。11月的CPI再度顯示了通脹走弱的趨勢(shì)，這意味著臨近FOMC會(huì)議大概率放緩加息至50bps，美元和美債的頂部也已經(jīng)過去。
　　能源與汽車領(lǐng)頭，價(jià)格增速放緩項(xiàng)目增加
　　11月商品和能源部分的環(huán)比下行也確認(rèn)除了基數(shù)效應(yīng)以外，價(jià)格確實(shí)在放緩，兩者疊加造成了略超預(yù)期的CPI下行。在衰退預(yù)期和高基數(shù)作用下，能源部分同比回落的態(tài)勢(shì)較為確定，在2023年二季度會(huì)迎來較大的下滑，但在此前下行幅度會(huì)受到冬季能源需求的限制。商品方面的下行仍然來自于（1）供應(yīng)鏈和改善，（2）美聯(lián)儲(chǔ)加息打擊總需求的效果進(jìn)一步體現(xiàn)和（3）部分商品的高基數(shù)效應(yīng)開始體現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)近期的緊縮力度對(duì)居民在商品方面的消費(fèi)有一定限制，商品支出此前也超過正常趨勢(shì)，將會(huì)向下回歸。因此，商品和能源部分的回落仍是2023年上半年使CPI回落的最主要?jiǎng)恿Α?br>　　居住成本在2023上半年整體高位，服務(wù)還有一定粘性，食品也將放緩
　　居住成本按照預(yù)估的路徑繼續(xù)上行，對(duì)CPI的拉動(dòng)仍將保持在2%以上，但是也難再繼續(xù)大幅上升，只是阻礙通脹向2%更快靠近；2023年下半年也將逐漸走弱。服務(wù)方面，醫(yī)療服務(wù)雖然同比增速回升，但季調(diào)后環(huán)比沒有變化，漲價(jià)壓力緩和，這和BLS調(diào)整健康保險(xiǎn)計(jì)算方式有關(guān)。娛樂同比增速4.7%，環(huán)比0.4%，顯示出持續(xù)的韌性。運(yùn)輸服務(wù)整體依然保持較高增速，但環(huán)比回落，能源成本的降低有所幫助；雖然鐵路工人罷工再次被參議院的政策化解，但仍要警惕勞動(dòng)市場緊湊下工會(huì)罷工的可能。
　　 12月大概率加息50bps，美債和美元的頂部已過
　　伴隨著CPI數(shù)據(jù)的好消息，美聯(lián)儲(chǔ)12月放緩加息至50bps比較確定，聯(lián)邦基金利率預(yù)計(jì)會(huì)處于4.75%-5.25%之間。目前來看，勞動(dòng)市場的強(qiáng)勁和美國居民健康的資產(chǎn)負(fù)債表仍指向衰退在2023年末或更晚的時(shí)點(diǎn)發(fā)生，降息的時(shí)點(diǎn)也會(huì)大致相同。CPI的回落態(tài)勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)的緩和繼續(xù)意味著美元和美債收益率很難突破前高。長端美債和與其收益率有反向關(guān)系的黃金價(jià)格回升的確定性更強(qiáng)，衰退預(yù)期的進(jìn)一步深化和最終快速降息的可能對(duì)這兩類資產(chǎn)價(jià)格形成支持。美元指數(shù)的下行將相對(duì)緩慢。股市雖然短期風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，但盈利底部還未到來，尚不會(huì)迎來反轉(zhuǎn)。
　　主要風(fēng)險(xiǎn)：重要經(jīng)濟(jì)體增速超預(yù)期下行，通脹意外上升，市場出現(xiàn)嚴(yán)重流動(dòng)性危機(jī)