>> 中原證券-江西銅業(yè)(600362)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：產(chǎn)業(yè)布局穩(wěn)步推進(jìn)，下游需求有望改善-221214
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
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來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉智 |
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公司為中國(guó)最大的銅生產(chǎn)基地，最大的伴生金、銀生產(chǎn)基地，以及重要的硫化工基地，擁有目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的德興銅礦及多座在產(chǎn)銅礦。截至2021年底，公司100%所有權(quán)的保有資源量約為銅金屬861.9萬(wàn)噸，金278.5噸，銀8138噸，鉬20.0萬(wàn)噸。公司聯(lián)合其他公司所控制的資源按本公司所占權(quán)益計(jì)算的金屬資源量約為銅443.5萬(wàn)噸、黃金52噸。公司控股子公司恒邦股份及其子公司已完成儲(chǔ)量備案的查明金資源儲(chǔ)量為150.38噸。公司擁有貴溪冶煉廠、江西銅業(yè)(清遠(yuǎn))有限公司、江銅宏源銅業(yè)有限公司及浙江江銅富冶和鼎銅業(yè)有限公司四家在產(chǎn)冶煉廠，其中貴溪冶煉廠為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)領(lǐng)先的粗煉及精煉銅冶煉廠。公司擁有五座100%所有權(quán)的在產(chǎn)礦山:德興銅礦(包括銅廠礦區(qū)、富家塢礦區(qū)、朱砂紅礦區(qū))、永平銅礦、城門山銅礦(含金雞窩銀銅礦)、武山銅礦和銀山礦業(yè)公司。
公司具有完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)為國(guó)內(nèi)最大的銅加工生產(chǎn)商，旗下的貴溪冶煉廠為全球單體冶煉規(guī)模最大的銅冶煉廠。公司已形成以黃金和銅的采礦、選礦、冶煉、加工，以及硫化工、稀貴稀散金屬提取與加工為核心業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈。公司年產(chǎn)銅精礦含銅超過(guò)20萬(wàn)噸；控股子公司恒邦股份具備年產(chǎn)黃金50噸、白銀1000噸的能力，附產(chǎn)電解銅25萬(wàn)噸、硫酸130萬(wàn)噸的能力。公司年加工銅產(chǎn)品超過(guò)160萬(wàn)噸；陰極銅產(chǎn)量超過(guò)170萬(wàn)噸/年；“貴冶牌”陰極銅早在1996年于LME一次性注冊(cè)成功，是中國(guó)第一個(gè)世界性銅品牌。公司亦是中國(guó)銅行業(yè)第一家陰極銅、黃金、白銀三大產(chǎn)品在LME和LBMA注冊(cè)的企業(yè)。
受銅、金價(jià)格下滑影響，公司三季度盈利有所下降。2022年公司前三季度營(yíng)業(yè)收入為3681.59億元，同比增長(zhǎng)9.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)47.28億元，同比增長(zhǎng)4.92%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)38.61億元，同比增長(zhǎng)-35.30%。第三季度公司營(yíng)業(yè)收入為1129.11億元，同比增長(zhǎng)2.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.62億元，同比增長(zhǎng)-13.79%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.04億元，同比增長(zhǎng)45.80%。2022年第二、三季度，LME3個(gè)月銅期貨收盤價(jià)均價(jià)分別為9507.48美元/噸和7732.62美元/噸，第三季度環(huán)比下跌18.67%；COMEX黃金期貨收盤價(jià)均價(jià)分別為1869.92美元/盎司和1726.39美元/盎司，第三季度環(huán)比下跌7.68%。
公司產(chǎn)業(yè)布局穩(wěn)步推進(jìn)。哈薩克斯坦巴庫(kù)塔鎢礦項(xiàng)目基建主體工程進(jìn)展過(guò)半；江銅（上饒）工業(yè)園三個(gè)項(xiàng)目主體及配套工程初具規(guī)模；煙臺(tái)國(guó)興18萬(wàn)噸陰極銅改擴(kuò)建項(xiàng)目明年一季度可實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)；武銅三期擴(kuò)建工程、銀山礦業(yè)5000噸/天露轉(zhuǎn)坑項(xiàng)目、江銅清遠(yuǎn)10萬(wàn)噸/年陰極銅改擴(kuò)建項(xiàng)目均超計(jì)劃完成進(jìn)度任務(wù)；銅箔公司四期2萬(wàn)噸/年電解銅箔改擴(kuò)建項(xiàng)目開建在即。
歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，預(yù)計(jì)銅價(jià)寬幅震蕩。截至2022年12月13日，美聯(lián)儲(chǔ)共計(jì)加息6次，美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)區(qū)間從0%-0.25%上調(diào)至3.75%-4.00%，銅價(jià)呈先漲后跌態(tài)勢(shì)，隨著美國(guó)10月和11月CPI增速均出現(xiàn)超預(yù)期回落，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息概率顯著增強(qiáng)，為銅價(jià)提供一定支撐。但美國(guó)、歐元區(qū)的ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)和PMI從二季度開始逐步回落，10月美國(guó)制造業(yè)PMI終值為50.40%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為46.4%，且現(xiàn)階段美聯(lián)儲(chǔ)加息仍未結(jié)束，明年歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期不斷增強(qiáng)，對(duì)海外銅需求造成一定擾動(dòng)。隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、家電利好政策的不斷推出和落實(shí)、疫情防控措施的不斷優(yōu)化，疊加新能源、光伏、風(fēng)電等產(chǎn)業(yè)對(duì)于銅需求的高速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)有望逐步修復(fù)。建議持續(xù)關(guān)注美國(guó)CPI數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)家電等行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度以及動(dòng)力電池、光伏、風(fēng)電等行業(yè)的裝機(jī)情況，把握銅行業(yè)階段性機(jī)會(huì)。
給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2022、2023和2024年全面攤薄后的EPS分別為1.74元、1.81元和1.96元，按照12月13日17.56元的收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為10.10倍、9.69倍和8.96倍?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩預(yù)期增強(qiáng)、國(guó)內(nèi)疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化、下游新能源汽車、儲(chǔ)能、光伏、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)需求良好以及地產(chǎn)家電等傳統(tǒng)行業(yè)的需求修復(fù)，預(yù)計(jì)銅下游消費(fèi)需求將有所修復(fù)，但考慮到明年歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)，銅價(jià)仍有下行空間，建議關(guān)注階段性反彈機(jī)會(huì)。目前公司估值水平相對(duì)合理，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，首次覆蓋，給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；（2）國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)下行；（3）地緣政治沖突加劇；（4）國(guó)際礦山爭(zhēng)端；（5）銅、金價(jià)格大幅波動(dòng)；（6）下游需求不及預(yù)期；（7）公司產(chǎn)能供給不及預(yù)期
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