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傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)模型通常假設(shè)投資者完全理性并且能夠利用市場(chǎng)上所有的可得信息，但在實(shí)際投資中，大多數(shù)投資者對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)時(shí)往往會(huì)受隱形的“心理權(quán)重”影響。因此，本文基于凸顯理論（Salience Theory）對(duì)投資者進(jìn)行投資決策時(shí)的心理權(quán)重進(jìn)行了定量描繪，構(gòu)建了“凸顯性收益”因子STR，并通過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)分析，論證了凸顯性收益因子對(duì)股票價(jià)格的影響并非出于短期反轉(zhuǎn)效應(yīng)、投資者有限關(guān)注或者小市值效應(yīng)，是一種全新的行為金融指標(biāo)。主要結(jié)論如下：
　　凸顯理論認(rèn)為，投資者的注意力更容易被具有“凸顯性”的收益所吸引。投資者對(duì)于不同的相對(duì)收益大小會(huì)存在不同的心理權(quán)重，將這種心理偏好以定量的形式進(jìn)行表達(dá)，能夠幫助更加精細(xì)化地描繪股票價(jià)格相對(duì)于其真實(shí)價(jià)值的偏離程度，從而形成了套利空間；
　　基于凸顯理論，本文構(gòu)建了“凸顯性收益”因子STR（Salience TheoryReturn）。當(dāng)STR為顯著正時(shí)，投資者往往過(guò)度關(guān)注股票的上漲潛力，從而成為風(fēng)險(xiǎn)尋求者；當(dāng)投資者過(guò)分關(guān)注股票的負(fù)收益并強(qiáng)調(diào)其下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，STR顯著為負(fù)，相關(guān)的股票可能面臨低估；
　　因子測(cè)試的結(jié)果表明，STR因子對(duì)股票未來(lái)收益具有顯著的預(yù)測(cè)能力。IC測(cè)試表明，STR因子與股票未來(lái)一個(gè)月的收益率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在全A股樣本中的IC均值及T統(tǒng)計(jì)量分別為-0.065和-9.348；根據(jù)STR因子劃分的分位數(shù)組合區(qū)分度較強(qiáng)，且各組之間具有嚴(yán)格的線(xiàn)性變化趨勢(shì)；
　　通過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)，本文發(fā)現(xiàn)STR因子具有較高的獨(dú)特性。本文通過(guò)雙分組檢驗(yàn)、截面回歸檢驗(yàn)等方法論證了STR因子對(duì)股票價(jià)格的影響并非出于短期反轉(zhuǎn)效應(yīng)、投資者有限關(guān)注或者小市值效應(yīng)，是一種全新的行為金融指標(biāo)。以STR因子替代短期反轉(zhuǎn)因子納入多因子模型后，模型的效果得到進(jìn)一步優(yōu)化，基準(zhǔn)模型的年化收益率和年化超額分別為20.25%和15.16%，改進(jìn)后的多因子模型年化收益率和年化超額分別為24.88%和19.78%；
　　在各類(lèi)股票池中，STR因子的多頭策略均表現(xiàn)突出。自2007年2月以來(lái)單因子策略在滬深300、中證500和全A股票池中的年化收益分別為10.84%、10.61%和17.14%，相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)的年化超額分別為7.7%、3.59%和12.05%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告結(jié)果通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在政策、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)；本報(bào)告所提及個(gè)股或基金僅表示與相關(guān)主題有一定關(guān)聯(lián)性，不構(gòu)成任何投資建議。