>> 國盛證券-回盛生物(300871)業(yè)績拐點已至，重視底部配置價值-221216
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
大小： |
1226KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟鑫 |
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獸用化藥龍頭，2016-2021年收入CAGR 31%?；厥⑸锍闪⒂?002年，主要從事獸用藥品、飼料及添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，預(yù)計豬用產(chǎn)品占比80%左右。截至2022H1已取得獸藥批準(zhǔn)文號142個，2021年位居制劑銷售規(guī)模第二。2020、2021H1充分受益于飼料端禁抗政策推動下的治療類化藥需求提升，收入規(guī)模分別同比大幅增長81.98%、86.78%，顯著提速，2016-2021年收入CAGR 31%，遠(yuǎn)超行業(yè)增速，市占率穩(wěn)步提升。
動保行業(yè)：規(guī)范化、集中化趨勢利好龍頭提速發(fā)展。規(guī)模養(yǎng)殖占比提升+行業(yè)疫病防控意識改善支撐動保產(chǎn)品需求持續(xù)增長，2021年我國獸藥行業(yè)銷售規(guī)模686.2億元，同比增長10.5%，2011~2021年規(guī)模CAGR9.0%。減抗限抗、環(huán)保要求、新版GMP等行業(yè)政策加快行業(yè)集中度提升進程，龍頭企業(yè)多重優(yōu)勢凸顯充分受益，以獸用化藥企業(yè)為例，2021年大中型企業(yè)占比提升至58%（2019年該占比51%）。
產(chǎn)品+研發(fā)+渠道優(yōu)勢突出。1）產(chǎn)品：以豬用呼吸道傳染病獸藥制劑為主，預(yù)計豬用產(chǎn)品占比80%左右，禽/水產(chǎn)/寵物/反芻產(chǎn)品有序布局，多產(chǎn)品市場地位領(lǐng)先，核心優(yōu)勢產(chǎn)品泰萬菌素收入占比20%左右，毛利率保持60%+，已實現(xiàn)原料藥制劑一體化；2）研發(fā)：研發(fā)平臺實力雄厚，支撐新產(chǎn)品迭代+生產(chǎn)工藝改進，成立“華農(nóng)-回盛研究院”，雙方圍繞動物重大疾病防治、新型獸藥開發(fā)、市場戰(zhàn)略研究、技術(shù)服務(wù)等領(lǐng)域聯(lián)合開展研究，進一步提升公司研發(fā)創(chuàng)新水平。3）渠道：直銷+經(jīng)銷并駕齊驅(qū)，順應(yīng)下游養(yǎng)殖集約化趨勢，規(guī)模場客戶加速拓展，直銷占比快速提升，專業(yè)技術(shù)服務(wù)形成差異化優(yōu)勢。
2022Q3業(yè)績向上拐點已至，盈利修復(fù)具有較高確定性。2021H2~2022H1受下游生豬養(yǎng)殖深度虧損+上游原料藥價格暴漲影響，公司業(yè)績表現(xiàn)與盈利水平雙雙下滑，6月以來豬價保持相對高景氣，2022Q3單季度實現(xiàn)營收2.74億元，同比+30.59%，實現(xiàn)歸母凈利潤1989.33萬元，同比+8.11%，業(yè)績拐點已至，后期原料藥成本下降、產(chǎn)能利用率提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原料藥布局加深等變化趨勢下，公司盈利水平修復(fù)具有較高確定性。
中長期高成長有望持續(xù)：1）豬藥領(lǐng)域縱向深化：新產(chǎn)品與組合方案持續(xù)推出，“穩(wěn)藍(lán)增免”方案等助力公司規(guī)模場新客戶合作，同時公司深耕現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)客戶，實現(xiàn)品類拓寬+滲透率提升，600噸泰萬+1000噸泰樂原料藥產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進，大環(huán)內(nèi)酯產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢加強，銷售放量可期；2）橫向開拓優(yōu)勢領(lǐng)域：水產(chǎn)藥提速增長，禽藥市場地位逐步建立，11款面向貓犬的寵物保健品及2款寵物藥品先后上市且多產(chǎn)品在研，市場潛力可觀?？v橫協(xié)同發(fā)展有望支撐公司實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)高成長。
盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)近期下游養(yǎng)殖業(yè)景氣度以及公司經(jīng)營情況，我們對此前盈利預(yù)測作出調(diào)整，預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤分別為7002萬元/2.38億元/3.30億元，同增-47.3%/240.3%/38.3%，對應(yīng)PE分別為51X/15X/11X，當(dāng)前估值處于歷史底部，參考可比公司相對估值，我們認(rèn)為公司合理市值為55億元，對應(yīng)2022年P(guān)E23X，目標(biāo)價33.3元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；下游需求波動等。
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