>> 中泰證券-固定收益專題：建筑債發(fā)行人有何變化？-221216
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周岳 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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建筑企業(yè)作為中游行業(yè)，營收規(guī)模及可持續(xù)性、回款情況等與下游房地產(chǎn)市場、基建投資息息相關(guān)，在當(dāng)下地產(chǎn)下行的情況下，建筑企業(yè)資質(zhì)是否有發(fā)生變化？本文梳理了當(dāng)前有存續(xù)債建筑企業(yè)的資質(zhì)變化情況，以供投資者參考。
2022年1-11月，建筑企業(yè)發(fā)行額為4,556.73億元，同比增長30.70%，凈融資為1,343.62億元，同比增加825.70億元。央企、國企及民企凈融資分別為1,115.40億元、320.72億元和-72.50億元，其中央企同比增長90.05%，國企凈融資額同比增加246.94億元，民企凈償還額同比下降46.85%。
截至2022年12月13日，有存續(xù)債的建筑企業(yè)共94家，存續(xù)債規(guī)模合計(jì)6,366.05億元，其中央企、國企、民營企業(yè)和外商獨(dú)資企業(yè)分別為59家、26家、8家和1家，存量債券余額分別為5,308.40億元、937.50億元、64.53億元和55.62億元，占比分別為83.39%、14.73%、1.01%和0.87%，八大建筑央企及旗下子公司為主要供應(yīng)方，存續(xù)債規(guī)模合計(jì)5,053.40億元，占建筑行業(yè)存續(xù)債79.38%，占央企建筑企業(yè)存續(xù)債95.20%。
2022年前三季度，行業(yè)平均營業(yè)收入為1,190.60億元，同比增長10.40%，增速同比減少10.69個(gè)百分點(diǎn)。其中55家企業(yè)營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正增長，均為央企或地方國企，營業(yè)收入下滑的21家企業(yè)包含8家央企、9家地方國企、3家民企和1家外商獨(dú)資企業(yè)。
受房地產(chǎn)行業(yè)下行影響，涉房業(yè)務(wù)的建筑企業(yè)應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等應(yīng)收類款項(xiàng)壞賬風(fēng)險(xiǎn)加大，2022年前三季度，行業(yè)信用減值損失平均值為4.26億元，同比增長41.66%。選取信用減值損失超過2億元的21家企業(yè)，除中國中鐵和中建六局2家企業(yè)信用減值損失規(guī)模有所減少以外，其他19家企業(yè)規(guī)模均有所增長，且12家企業(yè)增幅超50%，12家企業(yè)中，7家企業(yè)涉房業(yè)務(wù)占比較高。
2022年前三季度，行業(yè)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率平均為4.18次，同比增加0.04次，其中交三局、中化集團(tuán)、中交上海等周轉(zhuǎn)率提升超1次，而南通二建、中鐵四院、中電建路橋等10家企業(yè)周轉(zhuǎn)率下滑超1次。
2022年前三季度，建筑企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流仍為凈流出，平均經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-41.82億元，凈流出規(guī)模同比下降33.39%。行業(yè)平均現(xiàn)金回籠率為95.86%，同比增加0.55個(gè)百分點(diǎn)，約37%的企業(yè)現(xiàn)金回籠率有明顯提升，如福州建工、中化巖土等，而中交三局、深圳天健、兗礦東華等現(xiàn)金回籠率下滑明顯；現(xiàn)金回籠率下滑的36家企業(yè)中，24家企業(yè)業(yè)務(wù)涉及房建。
2022年前三季度，行業(yè)平均籌資性凈現(xiàn)金流為118.12億元，同比增長20.93%，現(xiàn)金流入規(guī)模較大的中建八局、中建四局、中交集團(tuán)和中建國際等現(xiàn)金流有較為明顯的下滑，同比分別下降53.51%、8.38%、11.58%和17.44%。
2022年9月末，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為76.64%，較2021年末增加0.48個(gè)百分點(diǎn)，較2020年末增加0.75個(gè)百分點(diǎn)。雖行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率變化不大，但主體分化較為明顯，中建七局、中建四局、中交上海、葛洲壩、中建交通、中國電建、兗礦東華、中國能建和浦東建設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率較2021年末增加超3個(gè)百分點(diǎn)，其中中建七局增加幅度為5.39個(gè)百分點(diǎn)。
2022年9月末，行業(yè)期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為240.01億元，較2021年末增長11.94%，現(xiàn)金對(duì)短債的覆蓋倍數(shù)為1.30倍，較2021年末減少0.73倍，浦東建設(shè)、中電建中南勘測和中建海峽現(xiàn)金對(duì)短債覆蓋倍數(shù)下滑明顯，分別下滑18.14、13.04和10.79倍，中交四局和中交上海覆蓋倍數(shù)增幅較大，分別增加3.08和9.41倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）建筑發(fā)債企業(yè)口徑以中誠信行業(yè)分類為準(zhǔn)，可能存在分類不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)；2）發(fā)生超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)事件；3）文中行業(yè)數(shù)據(jù)以平均值衡量，可能存在無法準(zhǔn)確代表行業(yè)變化的風(fēng)險(xiǎn)。
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