>> 華泰期貨-國債周報：中央經(jīng)濟工作會議再度釋放穩(wěn)增長信號-221218
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們認為，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟冰點已過，隨著寬松政策持續(xù)發(fā)力，未來寬信用的實現(xiàn)有比較堅實的政策基礎(chǔ)，人民幣近期重回7下方反映經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期較強，經(jīng)濟重回復(fù)蘇通道的概率較大，故期債中長期下跌趨勢難改，建議謹慎觀望為主
核心觀點
市場分析
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.3%、2.53%、2.69%、2.85%和2.88%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為58bp、36bp、19bp、55bp和32bp,國債利率下行為主,國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.49%、2.73%、2.87%、2.99%和3.04%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為55bp、31bp、16bp、50bp和26bp,國開債利率下行為主,國開債利差總體收窄。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.35%、2.11%、2.25%、3.01%和3.46%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為211bp、134bp、121bp、166bp和90bp,回購利率上行為主,回購利差總體擴大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.22%、1.75%、1.74%、2.17%和2.34%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為112bp、59bp、60bp、95bp和42bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體擴大。
期債市場，TS、TF和T主力合約的周漲跌幅分別為0.08%、0.2%和0.27%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周漲跌幅分別為0.05元、0.14元和0.26元，期貨隱含利差擴大；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.076元、0.2297元和0.6488元,凈基差多為正。
重點指標(biāo)
從狹義流動性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比降低。
策略建議
全周期債上漲為主，短期限品種強于長期限品種，主要原因在于穩(wěn)增長效果遭遇市場的質(zhì)疑，且寬松的貨幣政策（12月MLF超量續(xù)做）基調(diào)延續(xù)。
政策方面，周五經(jīng)濟工作會議主要內(nèi)容發(fā)布，繼續(xù)釋放穩(wěn)增長信號，擴內(nèi)需信號較為積極，強調(diào)明年經(jīng)濟穩(wěn)增長壓力增大，財政政策將更積極有為，貨幣政策側(cè)重精準滴灌，預(yù)計定向結(jié)構(gòu)性貨幣政策為主。雖然當(dāng)前經(jīng)濟面臨國內(nèi)外需求同步下行的壓力，但即便如此，我們認為，在寬松政策的支撐下，國內(nèi)經(jīng)濟冰點已現(xiàn)，經(jīng)濟復(fù)蘇可期。
數(shù)據(jù)方面，11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.2%、社會消費品零售總額同比下降5.9%，均回落至年內(nèi)低位，僅好于上海疫情暴發(fā)的四五月；11月以美元計出口同比下降8.7%，低于預(yù)期的-3.9%，1-11月固定資產(chǎn)投資累計增長5.3%，均創(chuàng)年內(nèi)最低。疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望增強政府穩(wěn)增長的決心。
海外方面，美國11月通脹數(shù)據(jù)公布，11月未季調(diào)CPI年率7.10%，預(yù)期7.30%，前值7.70%，通脹持續(xù)回落且為2021年12月以來最小增幅；11月未季調(diào)核心CPI年率錄得6%，為2022年7月以來新低，預(yù)期為6.1%，前值為6.3%。通脹不及預(yù)期致加息預(yù)期降溫，從而提振風(fēng)險資產(chǎn)。12月15日，在美聯(lián)儲FOMC貨幣政策會議上，美聯(lián)儲宣布了2022年的第七次加息，加息50bp至4.25%-4.5%，符合市場預(yù)期。12月議息會議調(diào)升目標(biāo)利率及釋放偏鷹信號對于市場的影響較有限，通脹壓力實質(zhì)性緩解及經(jīng)濟面臨進一步下行壓力的背景下，美聯(lián)儲減緩加息步伐具備持續(xù)性，明年加息幅度有望回歸每次調(diào)整25bp的常態(tài)。
我們認為，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟冰點已過，隨著寬松政策持續(xù)發(fā)力，未來寬信用的實現(xiàn)有比較堅實的政策基礎(chǔ)，人民幣近期重回7下方反映經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期較強，經(jīng)濟重回復(fù)蘇通道的概率較大，故期債中長期下跌趨勢難改，建議謹慎觀望為主。
■風(fēng)險
經(jīng)濟超預(yù)期；流動性收緊
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