>> 南華期貨-瀝青產(chǎn)業(yè)周報：盤面估值修復一步到位，宏觀預期過于樂觀-221218
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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| 3874KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
南華期貨 |
| 評級： |
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作者： |
顧雙飛 |
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上周瀝青如期走強，甚至走出了完全獨立于原油的上漲行情，背后的邏輯，除了我們在上周周報中提示的煉廠居于虧損區(qū)間后的在產(chǎn)量上的負反饋，更重要的是國內(nèi)宏觀在期貨市場投資者和貿(mào)易商眼中可能大幅改善后的極度樂觀預期，一方面來自于疫情管控政策的大幅調(diào)整后帶來的需求改善預期，另一方面來自于房地產(chǎn)信貸政策放松后的改善預期。雖然我們認為瀝青在裂解端近期會有企穩(wěn)且有多配的價值，但上周市場資金可以將這樣的宏觀預期交易的如此極端還是出乎了我們的意料。我們在上周末的報告中提及可以關注基差多頭的介入機會，在上周盤面也的確給出了這樣的機會。另外，我們認為市場當前交易的宏觀預期，在明年上半年被證偽的概率較大，疫情沖擊根本未到最嚴峻的節(jié)點，目前各地工作經(jīng)營消費環(huán)境依然處于低迷狀態(tài)。
估值端：疫情管控政策大幅調(diào)整后，貿(mào)易商的采購情緒大幅改善，這不僅體現(xiàn)在瀝青上，也體現(xiàn)在油品上。因此上周國內(nèi)成品油裂解、瀝青裂解均大幅走高，并帶動煉廠利潤大幅修復。靜態(tài)看當前瀝青又不再低估，盤面也給出了基差多頭的機會。
驅(qū)動端：上周瀝青基本平庫，煉廠出貨量大幅走高，但這并不是真實的需求，當前終端需求依然不好，當前的需求我們認為主要來自于貿(mào)易商，一方面前期冬儲傳統(tǒng)貿(mào)易商的囤貨需求不錯，另一方面在盤面給出基差機會后，期現(xiàn)商大幅進場，成為當前煉廠出貨的主力。理論上說，這樣的驅(qū)動并不會持久，當然如果說后期需求真的因疫情管控的調(diào)整而在短時間內(nèi)大幅修復，就是我們的判斷錯誤，不過我們認為這個可能性不大，我們維持在年報中先抑后揚的觀點。
成本端：原油短期上漲難度依然很大，大體我們維持原油重心逐步下行的判斷，海外需求增量有限，供給逐步起量，中國需求不確定性依然很大。
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