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中央經(jīng)濟會議部署穩(wěn)增長，煤炭底部布局
　　本周（2022年12月12日-12月16日，下同）沿海八省電廠日耗繼續(xù)上漲，焦煤價格大漲且鋼廠焦化廠開工率明顯上行。動力煤方面：供給端：雖然晉陜蒙442家煤礦開工率周環(huán)比微漲1.05百分點，主因疫情和礦難對開工的影響減弱，但也僅是恢復性上行且尚未超過11月底的高開工，當前開工率并未體現(xiàn)出冬季保供的態(tài)勢，且后續(xù)仍可能受到疫情和礦難的影響。進口煤方面，11月進口煤3231.3萬噸，同比下降7.8%，且進口印尼低卡褐煤量增加，進口實際熱值效果下降。需求端：當前全國持續(xù)全面供暖，且天氣轉(zhuǎn)冷致電廠日耗繼續(xù)攀升。后期判斷：供給方面，產(chǎn)量增量仍存在不確定性，雖然供暖季或許存在一定量的保供核增產(chǎn)能增量，但也是每年供暖季的常態(tài)，且疫情管控新規(guī)執(zhí)行后，新形勢仍將影響煤礦開工率，此外當前保供產(chǎn)能釋放緩慢，同時快速增產(chǎn)也間接導致煤礦事故頻發(fā)，從而進一步制約產(chǎn)量釋放；海外能源危機仍存隱憂，近期海外主要產(chǎn)地（澳洲、南非）港口動力煤價格持續(xù)大漲，推測海外國家也在大量采購煤炭以應對冬季的降溫，海外搶購以及漲價將對中國進口煤量產(chǎn)生較大挑戰(zhàn)；需求方面，冬季已至，全國已普遍大降溫，同時疫情影響也將逐漸減弱且工業(yè)生產(chǎn)有望恢復，電煤日耗將繼續(xù)抬升，電廠補庫也將持續(xù)，動力煤進入旺季致價格仍具向上動能。煉焦煤方面：供給端幾乎無新增產(chǎn)能，且時有礦難和疫情影響，供給仍然偏緊，進口方面俄蒙焦煤仍受運力限制；需求端，穩(wěn)增長政策加碼致使經(jīng)濟預期改善，同時螺紋鋼價格連續(xù)上漲&焦炭第三輪提漲落地，焦鋼企業(yè)開工積極性均提高。后期判斷：供給端，煉焦煤國內(nèi)產(chǎn)量并無明顯增量且沒有保供政策，進口的俄蒙焦煤均受到運力限制，且蒙古國煤礦貪腐事件&俄煤冬季運輸困難預計將影響其出口；需求端，密切關注后疫情穩(wěn)增長政策措施的部署和落地情況。海外及政策分析：本周中央經(jīng)濟工作會議對2023年經(jīng)濟工作進行部署，對能源涉及到“加強重要能源、礦產(chǎn)資源國內(nèi)勘探開發(fā)和增儲上產(chǎn)，加快規(guī)劃建設新型能源體系，提升國家戰(zhàn)略物資儲備保障能力。要推動經(jīng)濟社會發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型，協(xié)同推進降碳、減污、擴綠、增長，建設美麗中國”，此內(nèi)容與二十大報告關于能源的表述基本一致，即仍圍繞這“積極穩(wěn)妥推進碳中和、能源安全、能源轉(zhuǎn)型、加大油氣的勘探力度”，對于煤炭未來的產(chǎn)能規(guī)劃更多的受制于碳中和影響，中國的能源安全更多受制于油氣且尤其是原油，未來更多考慮的是減少原油的需求以及加大國內(nèi)油氣的產(chǎn)能增量，即加快能源轉(zhuǎn)型和加大油氣勘探力度，煤炭的新建產(chǎn)能需要花費更長時間，“遠水不解近渴”，且2030年碳達峰仍是重要目標，所以對于煤炭基本面的供給端，未來仍將是偏緊的狀態(tài)。中央經(jīng)濟會議對房地產(chǎn)和基建也做了工作部署，房地產(chǎn)“保交樓、保民生、保穩(wěn)定，支持剛性和改善性住房需求”以及基建“通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資，加快實施“十四五”重大工程，加強區(qū)域間基礎設施聯(lián)通”，房地產(chǎn)的竣工端和銷售端有望得到更多政策的支持，明年下半年有望看到地產(chǎn)開工的拐點，基建在今年地方專項債發(fā)行之后以及明年更多的政策支持，仍將是全年穩(wěn)增長的重要手段。投資邏輯：我們認為9月底以來煤炭等傳統(tǒng)能源板塊出現(xiàn)較大調(diào)整，當前已經(jīng)臨近布局時點，調(diào)整即是加配機會，主要原因包括：一是當前煤炭股票的PE估值多數(shù)為4-5倍，屬于超跌，即使是PB-ROE體現(xiàn)，PB相對于ROE也屬于嚴重低估階段；二是煤炭股票的股息率多家在10%以上，甚至達到16-17%，明顯高于銀行長存利率；三是防疫“新10條”發(fā)布，經(jīng)濟預期恢復；四是中央經(jīng)濟工作會議對明年定調(diào)是穩(wěn)經(jīng)濟，地產(chǎn)和基建將繼續(xù)受到政策支持；五是2023年長協(xié)基準價不變，政策明確了煤炭的強勢地位，2023年煤炭業(yè)績也有強力支撐；六是供暖季已至，需求有望持續(xù)反彈，而供給仍面臨不確定性，煤價易漲難跌；七是美國CPI見頂回落，加息步伐放緩；八是煤炭股高盈利&高分紅&高股息，非常符合央國企提估值的邏輯。當前煤炭基本面利多，市場調(diào)整將帶來更好的加配煤炭股的機會，仍舊堅定推薦。海外及非電煤彈性受益標的：兗礦能源、蘭花科創(chuàng)、晉控煤業(yè)；銷售結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且高分紅的受益標的：中國神華、陜西煤業(yè)、山煤國際；能源轉(zhuǎn)型受益標的：華陽股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源；焦煤需求預期改善邏輯受益標的：山西焦煤、平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）；高成長標的：廣匯能源、中煤能源、寶豐能源（煤化工且有拿煤礦意愿）。
　　風險提示：經(jīng)濟增速下行風險，疫情恢復不及預期風險，新能源加速替代風險。