>> 東證期貨-原油年度報告：黎明前夜，靜待需求走出低谷-221216
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
安紫薇 |
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★貿(mào)易流變化和需求增速放緩將對沖俄羅斯供應(yīng)下滑風(fēng)險
歐盟對俄羅斯石油禁運(yùn)和航運(yùn)保險制裁生效，亞洲成為俄羅斯原油的主要買家，貿(mào)易流切換將維持俄羅斯供應(yīng)相對穩(wěn)定。G7和歐盟的限價可能對貿(mào)易流變化產(chǎn)生阻礙，但通過外部船隊和非歐盟保險業(yè)務(wù)的補(bǔ)充將降低這種風(fēng)險。俄羅斯供應(yīng)下降可能主要體現(xiàn)在成品油貿(mào)易流調(diào)節(jié)難度大于原油，短期需求放緩和中長期全球煉能擴(kuò)張將是解決柴油供應(yīng)問題的主要途徑。
★需求由弱預(yù)期向弱現(xiàn)實(shí)發(fā)展，中國市場預(yù)計率先復(fù)蘇
22年中國需求受疫情影響，而高通脹對海外需求的壓制逐漸顯現(xiàn)。市場雖預(yù)期美聯(lián)儲加息節(jié)奏將放緩，但對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響將逐漸顯現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致需求增速進(jìn)一步放緩。中國防疫政策松綁，給復(fù)蘇注入動力，但初期第一波感染高峰可能仍構(gòu)成短期阻力，中國復(fù)蘇或從二季度開始體現(xiàn)。
★上游資本支出約束成為共識，全球供應(yīng)彈性維持偏低水平
OPEC+重回減產(chǎn)，產(chǎn)量政策預(yù)計仍以相機(jī)調(diào)整維穩(wěn)油價為導(dǎo)向，即可能進(jìn)一步減產(chǎn)來回應(yīng)需求超預(yù)期下滑。頁巖油生產(chǎn)商維持資本支出約束，美國產(chǎn)量維持低增速。能源轉(zhuǎn)型的趨勢和價格的劇烈波動對投資前景構(gòu)成一定不確定性，使得企業(yè)對傳統(tǒng)油氣項目投資依然謹(jǐn)慎。
★投資建議
我們認(rèn)為雖然油價在2H22持續(xù)回落已對衰退預(yù)期有所計價，但2023年歐美經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走弱和中國防疫政策放松后的一波需求沖擊，市場短期交易需求弱現(xiàn)實(shí)仍可能導(dǎo)致油價承壓。中國可能先于歐美走出需求低谷，并從2Q23起成為全球需求增長的主要引擎。全球供應(yīng)彈性維持偏低水平是油價支撐因素，同時油價進(jìn)一步回落可能促使OPEC+進(jìn)一步減產(chǎn)和觸發(fā)美國SPR回補(bǔ)，進(jìn)而限制油價下探空間。預(yù)計油價呈現(xiàn)區(qū)間震蕩趨勢，布油中樞較2022年回落至85-90美元/桶附近，節(jié)奏上我們傾向于先震蕩尋底，等待需求見底信號明確逐步企穩(wěn)回升。
★風(fēng)險提示
超預(yù)期經(jīng)濟(jì)衰退可能導(dǎo)致油價大幅下跌，地緣政治風(fēng)險顯著上升將增加油價上行風(fēng)險。
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