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汽車線纜行業(yè)擴(kuò)容，較高壁壘下新廠商難以進(jìn)入。電動智能化趨勢下新增高壓線、數(shù)據(jù)線需求，使得汽車線纜單車價值量從傳統(tǒng)燃油車1000元，大幅提升至電動車1500-2000元的水平，行業(yè)規(guī)模倍增。我們預(yù)計(jì)到2025年乘用車線纜市場規(guī)模為323.7億元，其中新能源乘用車線纜市場規(guī)模為191.1億元，新能源車線纜CAGR為51%；在行業(yè)擴(kuò)容的背景下，“認(rèn)證、技術(shù)、資金”三維因素構(gòu)筑汽車線纜行業(yè)壁壘，新廠商進(jìn)入難度較高。汽車線纜是安全件，遍布車體全身，猶如人類血管和神經(jīng)，汽車內(nèi)部存在震動、摩擦、油污、高熱、電磁輻射等復(fù)雜工作環(huán)境，線纜測試嚴(yán)苛、技術(shù)要求較高，供應(yīng)商認(rèn)證復(fù)雜。從資金角度來看，線纜主要原材料銅材購買時需以現(xiàn)金采購，占用流動資金較多，故為資金密集型行業(yè)。綜合以上來看，在行業(yè)擴(kuò)容的背景下，因?yàn)榫€纜行業(yè)的較高壁壘屬性，新廠商進(jìn)入難度較高。
　　格局松動下本土企業(yè)崛起正當(dāng)時，卡倍億有望憑借先發(fā)優(yōu)勢率先跑出。1）合資車企或?qū)で髧a(chǎn)供應(yīng)商以求成本遞減：自主品牌銷量強(qiáng)勢，日德等合資車在國內(nèi)市場走弱，矢崎等日系線纜廠或在國內(nèi)加速出清，德美系等合資品牌在經(jīng)營壓力較大的情況下，或需切換國內(nèi)供應(yīng)商以求成本遞減；2）合資線纜廠戰(zhàn)略收縮利潤率較低的線纜業(yè)務(wù)：國內(nèi)車用線纜廠大部分份額被外資線束廠占據(jù)，但以目前情況來看，由于低壓線纜的利潤率水平較低，外資廠商在華幾無新產(chǎn)能布局。且以萊尼為代表的線束廠，迫于現(xiàn)金周轉(zhuǎn)壓力，在陸續(xù)出售其下屬線纜產(chǎn)能。我們認(rèn)為在此背景下，快速擴(kuò)大的市場蛋糕有望被成本更低、響應(yīng)更快的本土企業(yè)攫取。國內(nèi)汽車線纜市場規(guī)模較大的本土企業(yè)僅卡倍億、北京福斯等少數(shù)幾家，卡倍億通過IPO、轉(zhuǎn)債募得資金均用于擴(kuò)產(chǎn)，并大舉投入新能源領(lǐng)域，產(chǎn)品、客戶、產(chǎn)能均已具備較強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢，有望充分享受行業(yè)紅利并憑借先發(fā)優(yōu)勢率先跑出。
　　卡倍億--公司層面的“三個優(yōu)化”。1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：高價值量特殊線纜增長明顯，營收占比快速提升，帶來技術(shù)壁壘提升、毛利率改善。2）客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化：終端客戶從合資燃油車快速拓展至極氪、比亞迪、特斯拉、等新能源品牌，增量確定性高。公司原有終端客戶主要圍繞合資品牌大眾、奔馳等燃油車為主，直接客戶以安波福、矢崎等外資線束廠為主。從前五大客戶營收占比情況來看，2021年相比2020年下降4.2pct，可見新客戶拓展成效已現(xiàn)。3）成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化：高毛利率產(chǎn)品占比提升疊加原材料銅材價格回落企穩(wěn)，Q3利潤率拐點(diǎn)已現(xiàn)。新能源車用高壓線毛利率相比于低壓線明顯提升，提升約5pct，隨著其占比的提升，公司的盈利能力有望向上。綜合以上三點(diǎn)來看，公司層面從量、價、利的角度來看都已經(jīng)出現(xiàn)了明顯優(yōu)化現(xiàn)象，我們認(rèn)為公司未來的業(yè)績增長確定性較高。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測公司2022年-2024年歸母凈利潤為1.6億元、2.4億元、3.5億元，同比增長90.4%、46.1%、44.5%，對應(yīng)EPS為2.98、4.35、6.29元，PE為29.8/20.4/14.1倍。參考可比公司估值水平，給予公司2023年30倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價130.5元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險因素：新能源車銷量不及預(yù)期；特殊線纜占比提升不及預(yù)期；上游原材料漲價風(fēng)險。