>> 國(guó)元證券-早安直通車-221220
| 上傳日期： |
2022/12/20 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)元證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
房倩倩 |
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報(bào)告要點(diǎn)：
·實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力在于三個(gè)方面：地產(chǎn)、庫(kù)存及抗疫。
·地產(chǎn)企穩(wěn)的時(shí)間可能在2023Q4：
1）歷次地產(chǎn)投資啟動(dòng)時(shí)，地產(chǎn)的銷售回款至少要有20%左右幅度的反彈，按目前的斜率順推的話，滿足這個(gè)條件至少要等到2024年年初；
2）地產(chǎn)投資滯后于地產(chǎn)回款而啟動(dòng)的時(shí)間差至少要長(zhǎng)于2015年那次（13個(gè)月）。
·庫(kù)存翻轉(zhuǎn)的時(shí)間則在2023Q3：
1）美國(guó)的CPI也許正在拐頭，且歐元區(qū)能源價(jià)格也變得更加平穩(wěn)，在偏大的概率下，發(fā)達(dá)國(guó)家的加息進(jìn)程已到尾聲；
2）如果發(fā)達(dá)國(guó)家政策變穩(wěn)的邊際拐點(diǎn)很快出現(xiàn)，那商品的拐點(diǎn)應(yīng)該在明年Q3附近，那么，中國(guó)新一輪補(bǔ)庫(kù)周期的啟動(dòng)應(yīng)是在2023Q3。
·在經(jīng)濟(jì)各個(gè)要素中，地產(chǎn)和庫(kù)存對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響最為關(guān)鍵，這意味著，在2023Q3之前，也許周期無(wú)法企穩(wěn)，況且，后續(xù)還存在其他的不利因素把周期往下壓：
1）大概率，明年基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐力度會(huì)減弱；
2）海外經(jīng)濟(jì)下行會(huì)增加我國(guó)出口的壓力。
·抗疫政策的變化是明年偏正面的力量，這個(gè)力量可與經(jīng)濟(jì)周期的壓力正負(fù)相抵。
·照此推算，明年的單季度GDP增長(zhǎng)可能會(huì)回到4.5%左右。
·另一個(gè)重要線索是資產(chǎn)荒，當(dāng)前的金融周期和實(shí)體周期是背離的。
·但貨幣寬松的趨勢(shì)依然可能維持到2023Q3，信用周期的擴(kuò)張也會(huì)貫穿明年始終。
·在貨幣寬松及資產(chǎn)荒并行的狀態(tài)之內(nèi)，利率債應(yīng)是一個(gè)占優(yōu)資產(chǎn)，若10Y國(guó)債收益率到2.9%附近之后，會(huì)是一個(gè)良好的做多機(jī)會(huì)。
·在2023年，股市的主要支撐是估值，而非經(jīng)濟(jì)基本面，上證指數(shù)應(yīng)會(huì)在3100點(diǎn)至3300點(diǎn)這200點(diǎn)左右的空間內(nèi)窄幅波動(dòng)：
1）股市的超額收益機(jī)會(huì)會(huì)逐步向阿爾法層面傾斜；
2）阿爾法層面的機(jī)會(huì)包括以下四點(diǎn)：一是通脹產(chǎn)業(yè)鏈，即糧食種植、食品加工及調(diào)味品；二是戰(zhàn)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)鏈，即軍工、煤炭；三是逆周期行業(yè)，即電力；四是刺激政策鏈條，即互聯(lián)網(wǎng)電商、光伏設(shè)備、家用電器（含小家電）；
3）其中，相對(duì)低估值且矛盾不凸顯的煤炭、光伏設(shè)備及家用電器可以作為底倉(cāng)少量配置。
·商品市場(chǎng)盡管可能在2023年年中出現(xiàn)一個(gè)變穩(wěn)的拐點(diǎn)，但就全年來(lái)講，勝率更高的方向還是做空，做空的勝率要更大的品種是大豆、豆粕、銅鋁。
·豬價(jià)做多的黃金時(shí)代可能已經(jīng)過(guò)去，后續(xù)來(lái)看，豬價(jià)的變勢(shì)也使得CPI不會(huì)過(guò)度上漲，貨幣政策所面臨的通脹阻力不會(huì)太大。
·風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外加息超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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